美联储年内仍有加息概率，目前市场处于高利率+高油价+加息预期下，该情景对传统消费、制造业的需求会有压制，但是AI处于“弱宏观、强产业周期”的阶段，AI产业持续高景气有望对冲宏观利空。我们更建议配置高景气度方向的AI产业。1）AI基础设施建设仍在加速，部分产业链（磷化铟、PCB、MLCC）需求缺口仍然较大。Rubin量产或是新的产业催化，最大增量可能是服务器的散热方案（包括液冷、TEC、金刚石等），我们持续看好产业趋势向上的AI上游材料方向（氮化铝基板、钛酸钡粉体、电子布、铜箔、钽电容等）。2）稀土氧化物处于低库存状态，重稀土（氧化镝、氧化铽）处于温和上涨通道，关注需求与政策的边际变化，后续可能迎来涨价行情。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。
　　贵金属
　　金银：截至10月5日，COMEX金银分别收于4134.8、61.4美元/盎司，环比分别+0.57%、+0.61%。基本面看，黄金配置需求仍具支撑。9月全球黄金ETF继续净流入，显示中长期配置资金仍保持一定韧性；同时，9月底以来美国部分就业及通胀数据偏弱，市场对美联储后续收紧政策的预期有所缓和，黄金持有成本压力边际减轻。此外，地缘局势及主要经济体财政、债务问题仍对避险需求形成一定支撑。白银方面，2026年全球白银市场预计连续第六年供不应求，实物投资需求保持增长，AI、数据中心及汽车等领域需求仍提供结构性支撑。整体看，利率预期边际缓和、黄金配置需求维持以及白银供需偏紧，仍对贵金属价格形成中长期支撑。
　　建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等。
　　工业金属：
　　铜：本周LME铜收报14401美元/吨,环比上周-0.17%,沪铜收报110590元/吨,环比上周-0.17%。供应端，Centinela铜矿劳资谈判仍在持续，目前已进入政府强制调解阶段，若调解结束即可正式罢工，智利铜矿供给冲击预期仍存。据ICSG，今年上半年全球铜矿产量下降1.1%，主要因Codelco和Freeport减量较多。废铜仍然由于含税票点高和合规货源稀缺，原料供应持续紧张。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为64.75%、62.13%，分别环比-5.15pct、-7.64pct，受假期影响，线缆、铜杆生产节奏阶段性放缓。库存端，截至10月2日，铜社会库存7.37万吨，本周去库0.11万吨。LME铜库存24.49万吨，环比-2.57%，COMEX库存70.85万吨，环比+1.11%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。
　　建议关注：洛阳钼业、金诚信、河钢资源、江西铜业、西部矿业、铜陵有色、云南铜业等。
　　铝：本周LME收报3121美元/吨，较上周-2.88%，沪铝收报23920元/吨，较上周-1.26%。基本面，海外新投和复产助力运行产能持续抬升，远期供应宽松预期仍存，国内电解铝产量保持相对稳定。需求端，传统旺季需求刚性仍存，但假期前后下游开工降低，国内铝下游加工龙头企业开工率录得60.5%，环比-1.6pct。国内库存方面，截至10月2日，国内主流消费地电解铝锭库存报63.8万吨，环比下降4万吨，去库节奏延续。短期来看，铝加工回暖或带动电解铝价格小幅回升，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。
　　建议关注：宏桥控股/中国宏桥、天山铝业、电投能源、中国铝业、创新实业、华通线缆、云铝股份、百通能源、焦作万方、神火股份、南山铝业等。
　　锡：截至9月30日，沪锡主力合约报408990元/吨，较上周-0.34%。需求端，下游焊料厂开工率升至79.1%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.87天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至8633吨，较上周减少982吨，但绝对水平仍处低位；SHFE仓单4158吨，较上周-347吨，可交割货源仍处紧张状态。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为59.5%，精炼锡产出恢复仍然有限。当前下游开工维持高位，而原料及社会库存持续处于低位，供给恢复相对偏慢，供需偏紧格局延续，后续若需求保持韧性，库存有望继续去化，对锡价中枢形成支撑。
　　建议关注：兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路等。
　　能源金属
　　镍：本周镍价周度-2.71%至121760元/吨。基本面看，印尼能矿部二次修订镍矿HPM基准价公式，受厄尔尼诺影响，IMIP部分RKEF产线减产状况延续。国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约12.3万吨，较上周去库约400吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。
　　建议关注：华友钴业、格林美、力勤资源、中伟新材等。
　　锂：本周碳酸锂期货主力合约119780元/吨，环比上周-7.89%。供应端，西澳Kathleen Valley锂矿扩建项目已被批准，扩建完成后对应精矿产量预计提升超过50%，全球碳酸锂远期供给预期进一步提升。需求端，海外动力市场需求态势良好，有望为碳酸锂价格提供一定支撑。考虑到全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。
　　建议关注：中矿资源、川能动力、雅化集团、天