贵金属：美债遭遇抛售潮，黄金信用风险溢价有望抬升。本周，10年期美债创2007年以来新高，30年期续刷2004年以来最高水平，超长期限债券承压，全球债券市场的“长期高收益率”趋势进一步强化。收益率快速上升反映投资者正在要求更高的长期风险补偿，以应对持续扩大的美国财政赤字、不断增加的政府债务以及通胀可能反复的风险。债券市场的核心变化在于，投资者不再仅关注美联储短期政策利率，而开始重新定价美国长期财政和通胀风险。此前低利率时期发行的大量债券正在逐步到期，未来再融资可能面临更高利率环境。投资者担心，如果财政赤字长期维持高位，美国需要通过持续发债吸收市场资金，可能进一步推高长期收益率。因此近期尽管美元和实际利率强势，但黄金仍彰显出韧性，我们认为当前价值黄金具备显著配置价值。建议关注：赤峰黄金、灵宝黄金、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、山金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。
　　铜：国内炼厂出现减产压力，逼仓风险较大。本周全球铜库存环比-3.4万吨，其中SHFE库存环比-1.0万吨，社会库存环比-1.4万吨，LME铜库存环比-0.4万吨，COMEX铜库存环比+0.3万吨。基本面上，矿端，必和必拓旗下智利Escondida铜矿与二号主管及职员工会的集体合同谈判仍未取得实质性突破。本轮谈判涉及2026—2028年集体合同，现行合同将于9月30日到期。该矿2026财年铜产量为126.12万吨，同比下降3%；2027财年产量指引为100万—110万吨。当前谈判尚未进入罢工阶段，矿山生产暂未受到影响。冶炼端，国内铜精矿现货TC持续深负，冶炼利润承压，10月预计7家炼厂检修，废铜开票问题同样未缓解，国内4季度产能下修预期逐步兑现。库存方面，国内电解铜社库继续去化，COMEX与LME库存分化，但LME库存本周仍呈现小幅回落趋势。需求侧，双节前下游逢低备货意愿尚可，国产货源偏少、现货升水扩至1400以上。建议关注：西部矿业、藏格矿业、洛阳钼业、金诚信、紫金矿业等。
　　铝：美伊局势再现缓和迹象，铝价冲高回落。①供给：本周国内电解铝行业供应端继续保持高位稳定趋势，电解铝企业暂无减产、复产、新投产出现，整体来说，目前中国电解铝开工产能继续保持在4520.9万吨，较上周继续持稳。库存方面，本周铝锭社会库存依旧保持去库趋势。目前电解铝企业内铸锭整体较少且厂内铝锭库存已经到达低位，整体入库量一般，加之下游趁价格回落后有接货行为，所以铝锭社会库存节前继续保持去库趋势。②需求：本周铝棒减产主要体现在宁夏地区，宁夏地区铝棒厂因开票额度问题稍有减产，云南某棒厂退出市场，该企业产能被淘汰。增产方面，暂无体现。因此，本周铝棒虽产出减少，但受淘汰产能影响产能利用率较上周提升。本周铝板产量较上周增加，主要是广西地区新增铝板带样本企业，该厂设计产能50万吨，目前开工维持较高水平，热轧、冷轧板均有生产，铝板产能利用率提升。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。
　　镍：厄尔尼诺扰动印尼供应，镍价存底部支撑。①价格：周内SHFE镍涨1.0%至12.53万元/吨，硫酸镍持平于3.13万元/吨，高镍铁持平于1050元/镍。②供给：本周镍铁供应较上周有所收窄。华北某工厂检修，产量小幅下降。印尼方面，受厄尔尼诺现象影响，IMIP园区水资源缺口扩大，部分镍铁冶炼厂被迫实施阶段性减产；不过，印尼其他矿区RKAB配额逐步获批，部分前期滞港货源集中释放，市场流通货源整体依然充裕。③需求：下游不锈钢厂需求端延续疲弱态势。9月不锈钢排产虽维持在360万吨左右高位，但“金九”旺季兑现偏弱，钢厂利润低位下压价采购意愿强烈。短期镍市供需双弱、宏观不确定性较大，预计镍价震荡运行。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。
　　锂：供需均有缩量，锂价冲高回落。①价格：本周电碳涨1.0%至13.0万元/吨，电氢价格跌1.3%至12.6万元/吨；碳酸锂期货主连跌3.0%至12.6万元/吨。②供给：本周碳酸锂产量环比跌0.8%至3.08万吨，主要因锂辉石端部分企业原料到港不及预期以及企业检修。本周碳酸锂库存环减4400吨至11.74万吨。冶炼厂库存减1600吨至1.5万吨，贸易商库存减4950吨至5.3万吨，材料厂及终端库存增2150吨至5.0万吨。③需求：预计2026年9月电动车零售111万辆，同环比-15%/+10%，渗透率65.7%。正极材料及电池厂已为双节前置备货，原料库存较充足，多逢低采买。周初因仓单持续去化、广期所放松限仓，期货价格有所反弹，但后续因宏观压制及节前备货接近尾声，锂价冲高回落。预计节前难有大幅扰动，持稳运行为主；10月走势需关注排产兑现度。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、中矿资源、永兴材料、西藏城投等。
　　钴：需求持续平淡，钴盐价格重心下移。①价格：本周国内电解钴价格跌5.4%至26.2万元/吨，硫酸钴跌1.6%至6.10万元/吨，钴中间品跌2.7%至18.00美元/磅。②供给：本周冶炼端受成本倒挂制约，钴行业