26Q4看好金属新材料投资机会
　　宏观预期及贵金属：本期美联储官员表态整体偏鹰，市场对后续加息的预期进一步升温，流动性环境短期难以明显放松，大金属估值或受到一定压制，新材料板块后续依靠产业景气和业绩兑现有望得到驱动。金价角度，在本期美元走强、长端美债收益率走强、加息预期继续上修的背景下，黄金下行幅度仍然有限。延续上期观点，我们继续将4235—4250美元/盎司视为本轮调整的重要底部区域。若后续重新有效站稳4300美元，向上修复空间有望进一步打开。
　　基本金属：铜价角度看，核心关注日度CL价差及周度LME铜库存变化。只要政策继续悬而未决，美国囤铜行为仍可能延续，对LME现货和全球铜价形成支撑；现实方面，需求开始回升，社会库存逐步去化，基差及月差B结构较强，价格在10万元/吨附近有较强的支撑。铝价角度，海外及国内电解铝继续延续去库趋势，叠加海外规划新产能投产节奏放缓，中东电解铝产能复产节奏仍持保守预期，铝价短期有望跟随铜价保持强势的同时，铝企上市公司股价有望基于久期结构修复迎来反弹。
　　小金属及材料：我们认为小金属部分有业绩的标的已经出现了超跌后中长期配置的机会。重点看好钨、锡、钽、铟、稀土磁材品种继续强势反弹。近期钨价逐步企稳，看好钨价在9月迎来底部反弹上行；锡当前供给及库存支撑价格强势，看好2026H2-2027年半导体扩产周期带来锡需求的正向催化；钽价相对坚挺，看好下半年国内收储及海外长协报销带来供给端的进一步紧张，及钽电容需求的持续增长。铟及稀土磁材方面，我国在磷化铟、高纯铟及稀土磁材材料端具有全球领先优势。
　　金银：美长债收益率上行压制金价，等待利率反转
　　黄金本期明显回落，美联储9月加息后的第二轮紧缩交易继续强化，强经济数据、鹰派官员表态与通胀预期回升共同推动美债收益率上行，成为本期金价最主要的压力。美国10Y美债收益率与美元指数同步上升。黄金本期继续表现出较强的利率敏感性，9月加息落地并没有结束紧缩交易，市场开始进一步交易10月及年底继续加息。中期来看，央行购金稳定需求，长端利率逐步定价财政与债务风险，黄金价格中枢或许会逐步抬升，建议关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等。
　　铜：TC降至-224.5美元/吨，Escondida扰动抬升供给风险
　　本期电解铜现价升至112085元/吨，周环比上涨1885元/吨，涨幅1.7%；LME三个月铜周五约14645美元/吨，周涨约0.8%。产业端继续强化：铜精矿TC下降2.64美元/吨至224.5美元/吨；SHFE库存单周下降15.9%，国内电解铜及保税库存合计下降18.6%；铜杆开工率进一步升至69.9%。与此同时，全球最大铜矿Escondida本期因致命事故一度全面停产，刚开始逐步恢复，且矿山管理人员工会将在下周进行罢工投票。铜价在美债收益率继续上行、美元走强背景下仍实现周度上涨，当前产业端紧张仍占据主导。展望下半年，硫磺硫酸、厄尔尼诺、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动，只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国黄金国际、中国有色矿业等。
　　铝：全球铝需求降至低位，铝价高位震荡
　　本期铝价震荡运行。供给端，国内方面电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，巴林铝业目前以160万吨产能中的130万吨年产能生产，EGA此前宣布5月开始修复电解槽，截至8月末已修复1262个电解槽中的315个，计划2027年一季度完成复产。需求端，下游进入需求旺季，铝加工开工率小幅回升。库存端，LME库存持续下降，同时此前受铝材出口推动影响，国内铝锭去库加速，预计需求旺季库存去化趋势有望持续。利润端，随铝价反弹以及氧化铝价格回落，电解铝行业利润修复至6800元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降，国内库存同步延续去库趋势，全球铝元素库存降至低位，铝价短期预计将延续偏强震荡运行，后续重点关注海外电解铝待投产能进度以及中东复产进度。建议关注云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业等。
　　锂：锂价震荡下滑
　　根据SMM和钢联数据，本期电池级碳酸锂价格为13.32万元/吨，周度环比下跌0.04%。供给端，本期国内电碳产量2.57万吨，环比下降1224吨；需求端，预计2026年9月下游需求环比显著改善，当前钢联统计国内碳酸锂库存为12.18万吨，环比下降4980吨，国内锂盐市场当前处于供需两旺状态，但近期锂价受到宏观商品价格波动和远期碳酸锂供需预期过剩等因素影响，显著下跌。展望后市，当前现货成交已逐步改善，9月旺季需求预计环比显著增长，旺季到来锂价有望高位震荡。长期来看，受益于国内外储能需求持续增长以及资源端供给波动，预计碳酸锂供需总体将偏紧，碳酸锂价格中枢仍有望维持在较高水平。建议关注中矿资源和赣锋锂业等。
　　锡