摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月30日发布的题为《China consumertour takeaways》的报告，中信里昂于9月IF26前中国消费品调研期间走访了中国五个城市（深圳、上海、杭州、长沙和北京）。中信里昂会见了饮料、啤酒、乳制品、现制茶饮、教育和量贩零食等行业的公司，还与行业内的分销商/加盟商进行了交流。整体而言，2026年三季度必选消费支出仍然非常谨慎，但在相对更具韧性的细分领域中占据领先地位的公司，如农夫山泉、新东方和伊利，在走访期间语气更为积极。鉴于宏观和原材料价格存在不确定性，韧性是投资者看重的关键特质。
　　2026年三季度中国必选消费支出整体仍然谨慎
　　2026年三季度全面疲弱：由于大多数必选消费公司提到需求端压力持续，2026年三季度消费者情绪仍然疲弱，饮料公司如康师傅/统一企业中国在三季度饮料销售仍承压，同比持平/低单位数下滑，而东鹏饮料在2026年三季度较2026年二季度面临更大压力，多数啤酒公司在夏季旺季期间销量同比下滑。
　　中秋节和国庆假期：传统上是白酒消费旺季（通常约占全年30%），但分析指出，尽管基数较低，期间白酒整体动销同比仍出现高单位数下滑，这一点也得到与湖南一位经销商交流的印证。分析指出，仅茅台飞天和五粮液普五实现动销同比正增长。
　　少数领域更具韧性
　　无糖茶：尽管饮料整体疲弱，无糖茶仍持续实现高增长，作为绝对市场龙头，农夫山泉进一步巩固了其地位。其他饮料企业评论称，短期内很难在无糖茶领域与农夫山泉竞争。
　　教育：新东方和好未来均表示，K12辅导需求具备韧性并实现同比增长，而新东方还指出，6-8月海外业务环比改善，毛账单额同比增长。
　　量贩零食零售：中信里昂会见的加盟商表示，2026年下半年开店势头仍然强劲，鸣鸣很忙和万辰均开出约1,000家门店。同店表现似乎与门店密度相关，湖南门店因门店密度增幅有限而表现出更强韧性。鸣鸣很忙将门店快速扩张归因于加盟商需求强劲以及优质铺位供应增加，因为其他加盟模式如餐饮的增长较弱。
　　乳制品：中信里昂在此次行程中走访了伊利和优然牧业，上下游企业均对未来2-3年原奶温和上行周期持积极看法。伊利预计在2027年原奶上行周期中液态奶市场份额将加速提升。
　　关注原材料压力和税务风险
　　原材料压力是投资者对2027年的一个担忧，饮料包装用PET、方便面用棕榈油以及啤酒包装用铝的价格均在上涨。企业对明年原材料价格尚无清晰可见性。
　　海外信托税的潜在影响是在此次调研期间被频繁问及的问题。中信里昂走访的公司认为该风险可控。
　　个股观点
　　中信里昂认为，今年必选消费板块短期内催化因素不多，尤其是啤酒和饮料等子板块，正进入淡季。
　　尽管表现疲弱，研究指出，此次调研的投资者参与度高于预期。投资者认为该板块估值便宜，并有兴趣走访其中的优质公司。
　　在不确定性仍然存在的情况下，韧性是投资者看重的关键特质。相对更具韧性的公司包括农夫山泉、新东方、茅台、蒙牛和伊利。