摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月8日发布的题为《Dressing toimpress》的报告，迅销第四季度营业利润为1,287亿日元（同比增长13.6%），与市场一致预期的1,296亿日元大致相符，而公司以7,185亿日元（同比增长30.4%）大幅超出2026年8月财年营业利润（BP）指引的7,100亿日元。公司还将2026年8月财年股息从每股640日元上调至850日元，并承诺未来维持50%的派息率。管理层对2027年8月财年似乎充满信心，指引销售增长12.3%，营业利润增长15.5%。8,300亿日元的营业利润指引相较于市场预期的8,330亿日元，但中信里昂仍认为存在超预期空间。迅销兼具出色的长期增长前景、独特且具规模的商业模式，以及卓越的管理团队。
　　随着销售和利润率接近Inditex，强劲动能有望延续
　　在优衣库国际业务方面，第四季度销售保持稳健，带动2026年8月财年销售同比增长17%，其中中国增长11%、亚洲增长31%、北美增长35%、欧洲高达39%。尽管总销售低于指引，但这仅归因于欧洲高温天气对秋冬商品的冲击。所有地区的业务利润率均同比上升2至3个百分点，亚洲达21%，北美19%，欧洲18%，中国16%。20%的长期目标看起来非常可行。第四季度业务利润率同比增长达40%，此前第三季度增长65%，带动全年同店销售增长达到35%。随着欧洲多仓框架被取消，成本随之下降；而在北美，较低的折扣则有助于提升毛利率。
　　随着LifeWear理念广泛引发共鸣，优衣库在海外越来越受欢迎
　　新的2027年8月财年优衣库国际业务指引预计，双位数销售和利润增长将延续，因其正朝着成为全球领先服装零售商的目标迈进。董事长柳井正讨论了优衣库在成为“全球品牌”方面取得的进展，但在现阶段显然并不满足于Interbrand 2025年全球最佳品牌榜单第47位的排名。他强调了东南亚市场以及GU品牌的巨大潜力，集团正朝着实现10万亿日元销售额的目标努力，而当前行业领导者Inditex的销售额仅为略高于6万亿日元。
　　日元疲弱带来的缓冲在优衣库日本初始业务利润率指引中可能过大
　　尽管优衣库日本在第三季度同店销售同比大幅增长9.8%后，第四季度同店销售同比下降5.6%，但毛利率在第三季度持平后上升了0.4个百分点。这使得2026财年全年业务利润率提升0.4个百分点至18.1%，而优衣库国际业务为18.2%。迅销预计2026年8月财年同店销售增长2%，并表示尽管受日元疲弱影响，毛利率可能同比小幅下降，但公司计划限制折扣力度，并在可能情况下降低成本。
　　催化因素
　　催化因素包括外汇变化、ASP上升、增长市场的门店和经营表现发展，以及电商平台扩张。。
　　投资风险
　　风险包括：外汇对冲逆风；CEO退休；海外扩张放缓或成本高于预期；短期内国内业务基数更高，或以日元计原材料价格上涨带来更高成本；日经指数权重变化；为并购支付过高价格；以及反常天气。若这些风险出现，短、中、长期内都肯定可能导致股价显著下跌。另一方面，若这些负面因素未出现，但出现了更强劲需求等正面因素，或出现与上述风险相反的事件，则肯定可能推动股价在短、中、长期期间上涨。
　　公司概况
　　迅销是一家日本专业零售商，以优衣库品牌销售休闲服饰，该品牌名称源自首家门店名称'UniqueClothingWarehouse'。公司目前在全球拥有超过3,500家门店，其中包括日本近800家优衣库门店以及海外逾1,750家。该品牌理念建立在以最佳价值提供品质的前提之上，并受益于日本消费降级趋势。公司一直通过在纽约、伦敦和巴黎等世界时尚中心开设门店，并加快在亚洲开店，积极扩大全球版图。公司还将电子商务置于其业务核心。