今年双节白酒动销整体平淡，主要呈现三大特征：一是需求“量缩价稳”，需求端表现平淡，但渠道积极出清供给良性，价格体系基本稳住，飞天节前连续上涨，价格一度突破1750元，节后略有回落，五粮液、国窖波动性较往年明显收敛；二是渠道保守谨慎，经销商及终端普遍对需求端保有悲观预期，去库诉求明确，保障现金流健康；三是产品分化，超高端及中低端仍然稳健，次高端受商务场景影响需求萎缩明显，同时主流单品流速仍快，其他产品下降明显。具体来看：
　　动销：需求仍在筑底，双节动销平淡。1）分区域看，据渠道反馈，河南同比个位数下滑；安徽下滑约10%；山东下滑双位数；江苏下滑超过15%。2）分价格带看，依然表现为“两头强”特征，国庆相对中秋中低端产品稍有回补。茅台表现突出，据渠道反馈，飞天动销多地同比双位数增加。五粮液双节加速去库，我们认为历史库存或逐步消化。部分地产龙头韧性相对较强，今世缘、迎驾动销接近持平。3）分场景看，商务、礼赠场景修复偏弱；宴席场景相对刚性，但单场用酒量持续收缩，家宴、自饮场合增加，但贡献有限。
　　回款：酒厂普遍不再刻意追求阶段性进度，分化更多取决于出清节奏。1）茅台回款进度领先。据河南渠道反馈，飞天全年回款约八成；系列酒执行亦顺畅，区域库存降至1个多月，茅台1935部分区域一度缺货。2）汾酒、今世缘、迎驾控库存为主，回款多为持平或略慢。江苏口径今世缘进度约七成，与去年同期持平，10月底目标95%。迎驾进度约七成，略慢于去年，库存较为良性。汾酒进度超八成，全年任务预计仍可完成。3）洋河、五粮液、老窖、古井仍以出清为主。五粮液聚焦去库，高度国窖保障价格下限背景下，出货流速下降，安徽口径古井回款约六成，慢于去年同期，若计入已去化的库存，部分较好市场实际动销完成度或接近90%。
　　库存：行业仍处去库阶段，核心单品库存已至良性区间，部分历史库存去化至底位。节前河南渠道反馈飞天库存低，五粮液、汾酒多地经销商库存不足2个月，历史库存亦在有序消化，高度国窖相对更高。区域酒整体较前期改善，今世缘、洋河、迎驾等多数核心单品处于可控水平。终端继续小批量、多频次采购，我们判断，双节集中发货后，部分品牌库存短期回升，但因任务要求温和、终端不愿囤货，节后未见普遍性的强抛货压力，年底前仍将以库存去化为主。
　　投资建议：行业仍处出清阶段，首选经营确定性较强的优质龙头，维持行业“推荐”评级。首推规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台，公司主动推动市场化改革，卸下历史包袱，价格随行就市下动销表现超预期，在行业困境中展现穿越周期的经营韧性，同时在份额提升的逻辑下，有望打开二次成长空间；其次是出清前置，经营或已行至右侧的迎驾贡酒、今世缘、金徽酒；再是品牌及经营稳健的酒企古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒，同时关注组织改革的洋河股份，维持行业“推荐”评级。
　　风险提示：调研样本偏差风险、政策风险、消费复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、库存去化不及预期、渠道回款恶化、消费税/食品安全。