本报告导读：
　　白酒行业中秋国庆动销较为平淡，预计销量同比下滑，品牌和价位带分化依然明显。旺季供给侧保持理性，行业有望延续去库态势，优秀品牌有望逐步企稳改善。
　　投资要点：
　　投资建议：白酒行业2026年中秋国庆动销较为平淡，预计销量同比下滑，品牌和价位带分化依然明显。旺季供给侧保持理性，行业有望延续去库态势。短期行业仍在磨底，出清更快的标的有望获得更大弹性；中长期首选有品牌基础、强管理能力、能实现区域扩张的公司。推荐：率先出清标的迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡，以及强品牌力支撑价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。
　　双节白酒动销较淡，批价表现平稳。据微酒、华夏酒报、红星资本局等媒体公开渠道反馈，本次中秋国庆需求侧较为理性，团购大单表现一般，消费者购买侧重于实际需求，囤货行为较少发生。从量、价指标来看，本次中秋国庆白酒：1）销量层面：依赖饮酒场景修复，由于一些场景仍有压力（如部分宴请、礼赠等），预计此次旺季白酒动销仍有压力，同比有所下滑；边际上，动销跌幅预计相较26Q2有所收窄。2）价格层面：表现相对积极，7月以来普飞、普五、茅台1935价盘整体上移，9月批价整体平稳，提振市场信心；我们认为，考虑到旺季未出现明显的压货行为，渠道库存总体可控，节后批价有望保持较为平稳的状态，下一个观察节点为10-11月的双十一。总的来看，白酒已从此前渠道发货压货驱动转向真实动销驱动，品牌方不再强压任务量，渠道资金状况未明显恶化，酒厂和渠道的关系逐步缓和，双方以做市场、促动销、提开瓶为共同目标；基于此，渠道实际动销表现有望好于酒厂发货情况。
　　价位带分化，酒企份额诉求强。在总量相对承压的背景下，行业呈现较为明显的品牌和价位带分化，品牌端以全国化名酒和区域强势品牌为引领；价位带以100-300元表现最佳，高端品牌也因有相应礼赠和宴请需求支撑而相对较优，相比之下次高端价位较为疲软、部分需求分流至低价位带，总体来看大众消费韧性相对更强，我们认为这也是酒企转向C端并加大消费者运营的重要原因。实际需求决定品牌未来发展，当前酒企多以终端份额提升为重要目标，由此营销动作多围绕市场占领展开，同时数字化手段进步也提升了酒企市场监控能力，加速理性化发展进程。
　　行业行至底部，供给侧理性，推动库存去化。2025年白酒行业报表出现深度调整，2026H1这一趋势延续，从半年报情况来看出清加速，调整幅度与2025年相近。从调整时长和调整幅度来看，我们认为白酒目前已经处在底部区间；尽管动销端尚未回到同比正增，渠道对未来需求仍保持谨慎态度，但考虑到去库和批价逐步企稳，我们认为产业的健康度依然在提升。在此背景下，供给侧保持理性，行业有望延续去库态势，随着业绩出清卸下报表负担，优秀品牌有望逐步企稳改善。
　　风险提示：数据取自第三方渠道可能存在偏差、消费政策再度趋严、批价大幅下跌、食品安全风险。