2026年上半年加速出清，轻装上阵以待修复。2026H1酒企营收/归母净利润分别同比-7.1%/-8.3%，单Q2营收/归母净利润分别同比-18.0%/-21.4%。考虑2026年上半年需求端仍受政策影响，叠加高基数，酒企普遍主动出清报表，表观业绩降幅较大。回款端，2026H1上市酒企实现销售回款2001.0亿元，同比下降22.5%，Q2回款同比-28.0%，但多数酒企库存高点已过，逐步进入去库周期，渠道库存持续释放既有利于行业健康发展，也为后续进入上升周期预备渠道蓄水池。具体分酒企看：
　　高端：业绩分化出清，龙头彰显韧性。2026Q2高端酒收入/利润同比-14.2%/-14.8%，龙头贵州茅台市场化改革持续推进，年内多次提价，普飞需求韧性强价盘稳固；五粮液报表大幅出清后，利润低基数下实现高速增长，公司亦开展控货挺价动作保护品牌地位；泸州老窖高度国窖挺价策略下短期销售有所受损，实际动销好于报表。基地型次高端：经营表现分化，区域龙头业绩企稳。
　　基地型次高端2026Q2营收/利润分别同比-23.8%/-42.1%。山西汾酒青花20/25表现出较强韧性；洋河股份延续调整节奏；古井贡酒加速出清；口子窖、老白干酒持续调整。今世缘受益于省内持续扩大竞争优势及大众价位带产品势能较强，迎驾贡酒前期出清较为彻底及省内洞6/洞9势能向上，均实现逆势增长。
　　扩张型次高端：逻辑受损突出，继续大幅出清。2026Q2扩张型次高端收入同比下降31.7%，依然是最为承压的子板块。舍得酒业、酒鬼酒、水井坊收入均同比下降，利润亏损。
　　中低档：延续深度调整，金徽酒表现较优。2026Q2中低档酒收入同比下降8.9%.金徽酒表现亮眼，收入同比增长11.1%，其余中低档酒由于区域或产品竞争优势偏弱，普遍还处于深度调整阶段。
　　往后展望，大幅出清叠加基数降低，表观业绩最差时刻或将过去，若需求端边际改善，业绩修复弹性或将显著释放。
　　投资建议：大浪淘沙，底部寻金，首选经营确定性较强的优质龙头，维持行业“推荐”评级。首推规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台，公司品牌底蕴深厚，并积极主动推动市场化改革，卸下历史包袱，普茅千元价格带地位稳固，价格随行就市下动销超预期，提价更提高业绩确定性，在行业困境中展现穿越周期的经营韧性，同时在份额提升的逻辑下，有望打开二次成长空间，估值加速上修；其次是出清前置，经营或已行至右侧的迎驾贡酒、今世缘、金徽酒，业绩逆势增长或驱动估值修复；再是预期足够低、基本面稳定的酒企，推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，同时关注组织改革的洋河股份，维持行业“推荐”评级。
　　风险提示：政策风险、消费复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、宏观流动性收缩、酒企改革不及预期。