26Q2板块业绩持续分化：白酒板块26Q2进入深度出清阶段，酒企主动控货去库、释放渠道压力，收入及利润降幅环比扩大；啤酒26Q2需求承压但结构升级延续、扣非净利率同比提升；乳制品26Q2收入平稳增长，板块核心经营利润保持正增，期待26H2原奶周期走向供需平衡；饮料受天气因素影响26Q2收入环比降速，竞争加剧的背景下板块盈利承压；休闲食品淡季整体平淡，龙头聚焦渠道调整、费效比提升；调味品26Q2淡季需求平淡，成本改善支撑盈利；速冻食品淡季需求平稳，新渠道贡献结构性亮点，收入表现优于利润。
　　白酒：压力深度释放，板块深度出清
　　CS白酒板块26Q2营收/归母/扣非净利同比-17.0%/-21.4%/-22.4%，26Q2压力加速释放，主因传统淡季叠加政商务需求恢复偏慢，酒企进一步控货去库、释放渠道压力。行业呈K型分化，极致品牌及100-300元大众宴席价格带韧性相对更强，腰部次高端承压最深；酒企经营重心由规模和回款转向真实动销、渠道利润与消费者培育。关注出清质优、底部反转的龙头标的，推荐贵州茅台/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒/金徽酒/山西汾酒。
　　啤酒：Q2需求承压，结构升级延续
　　CS啤酒板块26Q2营收/归母/扣非净利同比-2.6%/+3.5%/+4.8%。26Q2行业多雨天气、餐饮需求偏淡导致全国性酒企销量显著承压，珠江啤酒与燕京啤酒通过份额提升实现优于行业的销量增长。利润端，26Q2龙头成本压力普遍大于Q1，核心在于PET与运费成本上涨、规模效应减弱，龙头积极进行内部降本增效、依托大单品进行结构升级，带动26Q2板块扣非净利率同比+1.5pct。推荐中高档大单品持续放量的燕京啤酒，关注高股息标的青岛啤酒股份/华润啤酒。
　　乳制品：收入平稳增长，期待26H2原奶周期走向供需平衡
　　CS乳制品板块26Q2营收/归母/扣非净利同比+1.9%/-65.4%/-72.1%，收入端液奶消费延续弱复苏趋势、龙头企业液奶收入恢复正增长，但板块利润大幅下滑，主因乳企龙头伊利于26Q2存在一次性因素拖累，剔除非经营性的影响因素后、板块核心经营利润保持正增。展望来看，原奶供给端持续去化&需求端弱复苏之下，26H2原奶周期有望走向供需平衡、原奶价格有望企稳回升，上游牧场的盈利弹性或持续释放，下游乳企的竞争费用亦有望收敛。推荐下游乳企龙头伊利股份/蒙牛乳业及上游牧业龙头优然牧业/现代牧业。
　　饮料：26Q2收入环比降速，竞争加剧的背景下盈利有所承压
　　CS软饮料板块26Q2营收/归母/扣非净利同比+10.6%/+6.4%/+0.4%，受天气因素影响，消费者出行需求减少，软饮料板块26Q2收入环比增速放缓，叠加PET等原材料价格上涨明显、行业竞争加剧，多数厂家的折扣促销及费用投放力度加大，26Q2板块扣非净利率有所承压。展望来看，出行需求带动下、我们认为软饮料行业仍然具备一定的成长性，新品趋势与行业竞争格局的潜在变动值得关注，推荐高股息标的统一企业中国/康师傅控股、以及收入&利润均维持稳健增长的农夫山泉。
　　休闲食品：淡季整体平淡，龙头聚焦渠道调整
　　CS休闲食品板块26Q2营收/归母/扣非净利同比+0.6%/-58.0%/+9.9%。淡季需求偏弱叠加爆款新品与新渠道贡献减弱，收入平稳；棕榈油等成本有所上涨，企业主动调整费用投入、收缩低盈利渠道投入，费效比提升，Q2扣非净利率同比+0.2pct。期待中秋国庆旺季需求催化，推荐健康食品龙头西麦食品/五谷磨房、受益电商调整接近尾声/魔芋成本逐步下行的盐津铺子；以及新渠道持续放量的洽洽食品。
　　调味品：需求平淡，成本上涨，二梯队龙头改革成果显著
　　CS调味品板块26Q2营收/归母/扣非净利同比+7.7%/+8.1%/+1.4%。Q2淡季需求环比有所走弱，中炬/千禾等二梯队龙头依托低基数与新产品/新渠道拓展实现弹性增长。利润端，Q2大豆、包材等成本上涨，叠加竞争费用增加，最终扣非净利率同比-1.0pct。推荐新渠道/新产品持续拓展的千禾味业/中炬高新，关注龙头地位稳固，份额持续提升的海天味业A/H。
　　速冻食品：淡季表现平稳，新渠道贡献结构性亮点
　　CS速冻食品板块26Q2营收/归母/扣非净利同比+8.8%/-5.8%/-7.0%，26Q2进入传统淡季，板块收入增速环比回落但维持正增长、需求整体平稳；利润端，部分原材料价格出现波动，26H1龙头企业的成本控制能力维持优势地位，淡季行业竞争延续平稳态势，速冻食品龙头安井26Q2存在一次性商誉减值，对板块盈利能力产生影响。我们认为，速冻食品行业的竞争由价格战转向产品、渠道、供应链等综合实力的比拼，山姆会员店、量贩零食、线上渠道及定制化B端等新渠道贡献结构性增量，龙头集中度有望持续提升。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。