中秋备货开启，行业有望从供给出清向供需再平衡转变，整体呈现供给克制、需求弱修复特征。本周白酒正式进入中秋国庆备货期，高端名酒礼赠也已开始，近几年白酒中秋国庆档期总体平淡，今年在低基数背景下同比环比体感有望好转，行业有望从供给出清向供需再平衡转变，整体呈现供给克制、需求弱修复的特征。具体看供给端酒企与渠道普遍不再压货，头部酒企回款正常，老窖以顺价促进回款，今世缘追求百亿目标布局积极，渠道前期库存清理充分、抛压有限。需求端本周高端礼赠同比个位数小幅改善，茅五动销回款顺畅，大众零售需求尚可，300-800元次高端商务需求持续承压。具体分价格带看：
　　超高端茅台：中秋飞天放量价格坚挺、系列酒动销超预期。结合渠道反馈，线下传统渠道飞天回款与发货节奏正常，目前进度8成左右，9月配额到货后飞天动销持续供不应求、批价保持坚挺，高端礼赠刚性需求同比有一定增长，渠道预计中秋前后飞天批价在1700元附近具备较强支撑、公司也可通过i茅台有效稳价。同时茅台系列酒进度超8成动销较好，茅台1935量价均回升，主要受益于强大的品牌虹吸效应、以及市场化改革下价格设置及费用政策的有效性，高附加值产品代售模式持续推进，目前量不多供需平衡、价格稳定。
　　五泸策略分化：普五前期挺价、本周发货后价格微跌，老窖全面顺价要回款。五粮液Q3持续控货挺价、收紧渠道政策，前期批价回升至800元+，本周旺季放货后批价回落至770-780元，渠道反馈后续价格取决于公司供给投放节奏。但同时五粮液强大品牌效应下回款及周转表现优秀，部分区域反馈已完成全年回款，动销与2024年同期持平上下。与之相反，高度国窖策略转向全面顺价要回款，判断该策略对四川等基地市场效果会较好，河南山东等市场渠道观望居多，低度国窖量价及份额保持稳定。
　　次高端总体承压，大众价位恢复增长，区域龙头库存去化。渠道反馈300-800元价格带受消费降级及商务场景疲软影响持续承压，部分需求下沉至100-300元价格带。分品牌看，剑南春动销反馈持平微降，汾酒青20山东亦反馈微降，长尾品牌仍双位数下滑。与此同时，100-300元大众价格带同比恢复增长，古井贡酒、今世缘、迎驾等区域龙头100-200元品牌动销受益大众宴席修复7-8月普遍实现增长，库存边际去化。
　　我们认为今年中秋旺季存在潜在超预期可能，一是今年假期效应及基数效应较强，需求端同比及环比体感有望较好。今年中秋国庆假期较长（中间仅间隔3天）、且中秋节日位于假期首日，节日效应、假日效应及低基数效应较强，判断对旺季动销同比环比体感有一定促进作用；二是价格端预计茅台价格高位坚挺，当前飞天放货后需求承接较好，高端礼赠需求具备支撑，五粮液价格虽降但周转优秀；三是行业库存在旺季后有望持续消化，主因酒企今年中秋国庆普遍不压货、渠道前期抛盘已基本结束，中秋后库存仍将延续去化趋势。
　　投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：
　　酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。
　　大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐安琪、海天、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井、巴比，关注中炬改善持续。
　　风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。