核心观点：我们认为重视财报落地后的布局时点，优选茅台+区域酒，主要基于：①报表确定性：Q2今世缘、迎驾、金徽收入业绩表现亮眼，茅台表现稳健，预计Q3古井等酒企有望转正，茅台下半年收入业绩增速有望环比改善。②批价动销催化：近期飞天、普五、1935批价均显著上行，我们预计7-8月茅台、五粮液、迎驾、古井、今世缘、金徽动销增长，龙头批价和动销转好均为板块拐点重要前瞻指标。③股息回报：目前头部7家酒企股息率大于等于4%。④筹码底部：Q2茅台等白酒龙头机构持仓已降至历史低位，板块迎筹码底。
　　收入业绩：白酒标的陆续进入业绩出清向上阶段，Q2迎驾、今世缘、金徽收入利润正增。26H1白酒板块营收同比-6.75%、利润同比8.35%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+0.08%/-13.16%/-20.40%/-19.94%、利润同比-0.14%/-27.28%/-30.61%/-50.45%；26Q2白酒板块营收同比-17.03%、利润同比-21.44%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-14.25%/-20.57%/-24.69%/-22.07%、利润同比-14.83%/-58.19%/-42.39%/-629.46%。26Q2迎驾贡酒、今世缘、金徽的收入利润正增（金徽考虑还原扣税的口径），预计古井等酒企收入利润或于26Q3转正，茅台下半年收入业绩增速有望环比改善，次高端或仍承压。我们认为应重视财报落地后的布局时点，重点布局今年收入利润逐季转正的茅台+区域酒。
　　利润率：白酒板块毛利率总体稳定，销售费用增投导致净利率有所下行。26H1白酒板块毛利率同比-0.43pct至81.90%，26Q2板块毛利率0.27pct至81.98%，总体保持稳定，预计核心单品毛利率保持稳定。26H1白酒板块归母净利率同比-0.64pct至36.94%，销售/管理费用率同比+1.39/+0.09pct，税金及附加比率同比-1.25pct（若剔除五粮液影响则同比+0.63pct）；26Q2板块归母净利率-1.81pct至32.25%，销售/管理费用率同比+2.99/+0.75pct，税金及附加比率同比-1.86pct（若剔除五粮液影响则同比+0.96pct）。
　　预收款：预收款仍在去化阶段，淡季去库蓄力旺季。26H1白酒板块合同负债同比下降13.64%，若剔除贵州茅台影响，26H1白酒板块合同负债同比下降8.7%，预收款仍在去化阶段。
　　现金流：茅台发力i茅台下现金流高增，其余酒企现金流表现承压。26H1/26Q2白酒板块经营性现金流净额同比增长33.67%/80.11%，若剔除贵州茅台影响，26H1/26Q2白酒板块经营性现金流净额同比下降78.68%/147.16%。
　　投资建议：我们认为重视财报落地后的布局时点，优选茅台+区域酒。推荐贵州茅台，关注今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；
　　经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，白酒在商务消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；
　　食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。