核心观点：对于三季度的经济而言，或略好于二季度。预计GDP同比回升至4.5%附近，主要的回升动能或来自外需影响下的中游生产继续走强。内需方面，投资、社零、地产销售依然偏弱。9月，稳增长政策有所加码，政府债发行有所加速，建筑业的预期开始回升，四季度的关注重点或是内需能否在政策的助力下有所改善。如六张网助力下的基建投资、贴息助力下的地产销售等。
　　一、GDP：预计三季度GDP回升至4.5%左右
　　我们预计回升的主要原因是工业生产的回升，预计3季度工增增速回升至5.2%左右，好于二季度的4.7%。工增的回升，或主要与外需的强劲有关。从7-8月数据来看，与外需相关的装备制造业，增加值增速分别为12.3%、12.1%，好于上半年的9.3%。9月，从外需的高频来看，预计出口依然较强。内需方面，固投映射的建筑业增速，或变化不大。社零映射的批发零售与住宿餐饮业，或小幅回升。股市成交额映射的金融业增速，或小幅回落。
　　二、物价：油价反弹带动，预计PPI同比将破年内前高
　　在油价二轮反弹带动下，预计9月份PPI环比约0.7%，同比从3.8%回升至4.5%左右，破年内前高，即6月份的4.1%，进而导致本轮PPI同比可能构筑类似M顶的结构，在8月通胀点评中我们已有阐述。预计CPI环比约0.2%，同比回升至0.9%左右。
　　三、月度指标：预计9月外需依然强劲，生产明显改善
　　1、工增：预计9月工增增速6.0%左右。一方面，9月属于季末月，生产一般会有所回升。另一方面，从高频来看，有回升的迹象。
　　2、外需：预计9月美元计价出口同比27%左右，进口23%左右。出口方面，外需韧性与AI景气或共同支撑量价表现。一是外需景气延续改善，出口量或获支撑。9月，摩根大通全球制造业PMI升至53%，前值52.3%。在外需拉动之下，中国出口量的因素或有所改善。截至9月27日当周，中国港口集装箱吞吐量四周同比大幅升至10.4%，8月四周同比为-4.1%。二是AI景气延续高位，或继续支撑出口价格。一方面，全球AI需求旺盛或推动半导体价格延续上涨。9月韩国半导体出口同比升至263%，8月为209%；8月其出口价格同比上涨182%，反映出口高增主要受价格拉动。另一方面，国内工业品价格亦有改善，9月中国制造业PMI出厂价格指数升至54%，前值50.4%，或进一步支撑出口报价。
　　3、内需：预计1-9月固投增速回落至-7.3%左右，前值为-7.2%。预计9月社零增速在0.7%左右，较前置0.4%小幅回升。其中，必选类消费（不含补贴六项、金银珠宝和石油制品）增速为3.7%，补贴六项合计约-9.5%；金银珠宝类增速为-10%，石油制品类增速为-10%。预计9月商品住宅销售面积同比-18%左右，1-9月累计增速为-13.6%左右。
　　4、金融：预计9月新增社融预计3.2万亿，较去年同期少增4100亿。社融存量增速预计7.0%左右。9月M2同比预计7.3%左右；新口径M1同比预计3.8%左右。
　　风险提示：投资偏弱；美伊冲突反复；厄尔尼诺天气带来不利影响。