事项
　　2026年9月全球大类资产总体表现为：美元（2.03%）>大宗商品（1.91%）>人民币（0.19%）> 0%>全球股票（-1.10%）>全球债券（-2.38%）。
　　主要观点
　　十张图速览全球资产脉络。
　　1、美联储加息落地后市场加息预期上修。9月16日，美联储一致决定加息25个基点、将联邦基金利率目标区间升至3.75%-4%，为2023年7月以来首次加息。9月FOMC会议之后，市场加息预期进一步上修，具体来看：联邦基金期货隐含的10月会议再次加息的概率升至53.1%，2年期美债收益率较决议前上升12个基点至4.73%，10年期升破5%，美元走强而黄金与美股承压。市场的风险叙事从“是否加息”切换为“加息后的利率路径”。
　　2、全球资金“股升债降”反映权益风险偏好修复。2026年9月，全球微观流动性呈现结构性分化特征。从核心资产流向看，股票基金连续29个月录得净流入，单月流入规模环比大幅增加至934.2亿美元（分位数跃升至过去十年的90.1%水平），显示长线资金的权益加仓意愿出现显著修复。与此同时，固收端的流入动能仍在延续放缓态势，债券基金虽连续17个月录得净流入，但单月流入规模进一步回落至632.5亿美元（处于过去十年的80.3%分位数水平）。9月份全球资金配置特征转为“股升债降”，宏观层面权益风边际修复。
　　3、全球股债扩散指数差值处于过去二十年来历史高位。我们采用超过60日均线的比例计算全球主要市场指数以及长端利率的扩散指数。截至2026年10月2日，全球股指扩散指数为25.00%，长端利率扩散指数为83.33%，两者差值（长端利率扩散指数？全球股指扩散指数）为58.33个百分点，处于2006年以来92.9%分位。20个主要股指中仅5个（美国标普500、日本日经225、韩国综合、荷兰AEX、巴西IBOVESPA）站上60日均线；18个经济体10年期国债收益率中15个高于60日均线，全球长端利率普遍上行。
　　4、货币政策被视为自过去四年来最具刺激性的政策。根据2026年9月的美国银行全球基金经理调查，当被问及当前全球货币政策的状况时，有25%的全球基金经理认为货币政策过于宽松，这一比例达到自2022年9月以来的最高水平。此外，当被问及美联储是否会在11月美国中期选举前加息时，52%的人认为不会（较8月份的72%大幅下降），41%的人认为会（较22%有所上升）。
　　5、美元对冲成本降至四年来最低水平。截至2026年9月底，日本投资者的3个月期美元对冲成本为2.94%，相比2023年10月约6%的高点显著回落，为2023年10月以来的低位。扣除约3%的美元汇率对冲成本后，美国10年期国债对日元投资者的收益率仅约2%，已经低于同期限的日本10年期国债收益率，因此日本机构继续增持海外债券的收益优势正在消失。这一成本下行已经开始转化为行为：货币对冲平台MillTech的调查显示，截至8月已有94%的机构正在对冲货币风险，敞口层面的对冲比率由去年的45%升至48%，另有35%计划继续提高该比率、69%的未对冲机构正考虑加入。
　　6、美国外部融资来源由债券转向股票。截至2026年7月的12个月内，外国资本净流入美国股票已升至9419亿美元，创历史新高，而净流入政府及机构长期债券降至3605亿美元，股票自2025年5月起反超债券，取代其成为美国主要的外部融资来源。背后的驱动因素是资金来源结构的置换，即部分海外官方机构因地缘关系变化降低对美元政府债券的长期需求，海外个人及私人机构却在AI热潮吸引下增持美国股权。由官方债权人转向私人股东，有助于美国企业降低融资成本，但也使外部融资更加依赖科技企业盈利、估值和股市热度。
　　7、外汇干预创记录下日本外汇储备环比显著收缩。日本财务省在7~8月投入创纪录的15.4万亿日元（约987亿美元）买入日元，其中部分与美国联合实施，为两国2011年以来首次协同干预。背后的代价是，2026年8月底日本外汇储备环比减少796亿美元至1.208万亿美元，降幅达到了6.18%，创历史最大单月降幅纪录；同期外汇储备中的海外证券持仓减少878亿美元，降幅与干预规模接近，因此日本央行或出售了部分美国国债来支持日元汇率。
　　8、AI资本开支的电力需求推动铜价创历史新高。AI资本开支以及数据中心建设带来的电力需求推动铜价创历史新高。截至2026年9月底，铜价一度升至14622.5美元/吨，创出历史新高，年内涨幅达到了17.7%。与此同时，镍铜比价降至约1.10倍，为有记录以来最低水平。美国二季度新增储能20.2吉瓦时创单季纪录、全年预计71吉瓦时创纪录。“AI→电力→铜”的链条提供是本轮AI资本开支的实物验证，而电力端的扩张是这条链的中间环节、也是铜需求的直接来源，因为变压器、输配电与储能铜箔恰是用铜最密集的环节。
　　9、德法利差接近欧债危机期间的水平。截至2026年9月底，法国10年期国债收益率升至4.86%，为2002年以来的最高水平，已经超过了2008年金融危机时的峰值，相对同期限德国国债的收益率溢价为1.27个百分点，接近2012年欧债危机时的水平。能源进口成本、进一步加息预期和政府财政压力共同触发债券抛售，使欧洲企业、居民和政府