事项
　　2026年9月24日，中国人民银行发布货币政策委员会2026年第三季度例会通稿，我们学习心得如下。
　　核心观点
　　1、与二季度货币政策委员会例会相比，本次通稿主要有两个变化。一是货币政策思路上增加了“综合运用并适时调整货币政策工具”的表述，二是汇率方面增加了“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”和“同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化”的表述。
　　2、对于“综合运用并适时调整货币政策工具”，该表述并非首次提出，而是与7月30日政治局会议及8月12日二季度货币政策执行报告的表述保持一致，属于延续此前的政策思路。针对总量的降准降息而言，工业企业利润同比转负会加大央行降息的概率，贷款需求放量会增加央行降准的概率。结合近期金融数据来看，贷款需求放量的线索仍不清晰，但随着企业居民存款剪刀差的磨顶，2027年上半年企业利润同比或有回落的可能。
　　3、如果央行降息可能同步影响贷款端和存款端。从贷款端看，随着经济结构的向新向优，近年来利率调降对贷款净增长的拉动效果并不显著，如果利率仅作小幅调降，其政策作用可能更多在于缓解居民和企业的利息支付压力。长期来看，这有助于实体部门减轻负担、轻装上阵，但对短期内需的刺激效果可能并不显著。
　　4、从存款端来看，存款利率下调或有望在趋势上推动居民存款搬家，但存款搬家的短期进程仍取决于是否有优质资产承接。历史经验来看，万得全A的夏普比率同步略领先于居民存款搬家。随着6月万得全A夏普比率的见顶回落，可投资资产性价比降低的背景下，居民存款搬家在周期性上其进程仍可能边际放缓。
　　5、汇率层面，值得注意的是，近期政策似对汇率升值速度有所控制。7月以来，我们观测的逆周期因子的影子变量为正（即抑制升值）已有明显放量。在政策引导之下，人民币升值速率有所放缓。
　　风险提示：
　　货币政策超预期。