事项
　　我们在前期报告《全球化的必考“课”——中国企业汇兑损失的思考》中，注意到由于人民币汇率升值提速，2025Q4开始，A股非金融企业汇兑费用显著增加。本文我们依据半年报信息，更新A股非金融企业汇兑损失的变化。
　　主要观点
　　核心观点：
　　1）企业海外敞口继续扩大。2026H1，全A非金融企业境外收入同比增长21.7%，占营收比重升至17.6%，
　　2）本轮汇兑损失的利润拖累明显高于历史同期。2026H1汇兑损失约1052亿元，占归母净利润5.7%；而历史上人民币升值幅度相近的时期，拖累最高仅约2.1%。背后可能既有企业外汇资产存量快速扩大的影响，也与套保率仍有提升空间有关。
　　3）实际损失可能低于“汇兑损益”科目显示的水平，但压力尚未消失。套保收益可能计入投资收益、公允价值变动等科目；对境外收入占比超过50%的企业，将三项合并后，2026H1净损失较单看汇兑损失缩小43.1%，但仍是2016年以来首次半年度录得净损失。
　　4）短期人民币升值速度放缓，有望带来边际改善；中长期汇率风险管理的核心仍然是净敞口的控制，即海外资产敞口与套保率。
　　一、海外敞口：境外业务收入占比较去年同期显著提升
　　2026H1，全A非金融企业境外业务收入5.7万亿元，同比增长21.7%，占营收17.6%，同比提高2.2个百分点；家电、电子、汽车、机械设备、轻工制造境外收入占比均超过20%。
　　二、汇兑损失：对净利润拖累边际扩大
　　2026H1，全A非金融企业汇兑损失约1052亿元，占归母净利润5.7%，高于2025Q4的5.2%。汽车、家电、建筑装饰行业拖累程度上升较为明显，轻工制造、钢铁、基础化工和医药生物则相对改善。
　　三、为何本轮汇兑损失拖累明显偏高？
　　2026H1人民币升值幅度与2017H2、2018H1、2020H2、2021H1相近，但汇兑损失对利润的拖累显著更高（图3）。可能有两方面原因：
　　一是企业外汇资产存量明显扩大，且伴随人民币升值还在快速增长。截至7月非金融企业境内外汇存款较2024年底增长45.2%（图5）。
　　二是企业套保率或仍有提升空间。一方面，企业动机客观受到负面影响。当前掉期点仍深度贴水，企业远期结汇需锁定更低的美元卖出价，套保意愿或受抑制。截至9月4日，即期汇率约6.71，1年期掉期点为-1823pips，对应远期汇率约6.53，较即期贴水约2.7%。另一方面，当前企业套保率水平不算高。银行代客涉外外币净收款持续攀升，但远期净结汇趋于回落（图7）；央行副行长则表示，今年前5个月企业外汇套期保值比例为34.4%，套保覆盖仍有提升空间。
　　此外，需要注意的是，只看“汇兑损益”科目或丢失套保损益信息。套保收益可能计入投资收益或公允价值变动，因此单看汇兑损益可能高估实际损失。对境外收入占比超过50%的企业，将三个科目合并后，2026H1净损失较单看汇兑损失缩小43.1%（但仍是2016年以来首次半年度录得净损失）。
　　四、后续怎么看？
　　短期压力或边际缓和，中长期仍取决于海外资产敞口与套保能力。三季度以来，在政策呵护下人民币升值速度已明显放缓，有助于缓解企业汇兑压力（图9）；但目前企业海外资产仍在扩大，中长期来看，仍需通过提高套保能力、优化资产负债匹配等方式控制汇率风险净敞口。
　　风险提示：人民币汇率走势超预期；企业外汇敞口及套保情况测算存在偏差；不同会计科目可能导致实际汇率损益识别不充分