事项
　　8月广义财政收入同比2.9%，7月同比7%；8月广义财政支出同比-6.7%，7月同比-4.4%。
　　主要观点
　　一、财政发力链条的观察
　　8月广义财政支出同比降幅扩大（-6.7%，7月-4.4%），市场聚焦年底财政发力。
　　我们观察财政发力的传导链条：截至9月中旬，各环节状态改善仍有限。
　　（一）财政发力的传导链条
　　一般意义上，财政发力的传导链条是：新增政府债发行（筹集资金）→项目（“资金跟着项目走”）→项目资本金（资本金到位项目才能开工）→项目配套资金（形成信贷扩张、实物工作量）
　　（二）当前链条各环节的状态
　　1、新增政府债发行：9月小幅提速
　　根据截至9月18日已知数据：
　　9月新增政府政府债发行1.29万亿，去年9月为1.19万亿，同比增加922亿（去年9月同比减少3291亿）；
　　1-9月，新增政府债累计发行8.56万亿，全年目标为11.89万亿，还有11.89-8.56=3.33万亿待发；去年同期已累计发行9.75万亿，全年实际发行11.93万亿，还有11.93-9.75=2.18万亿待发。
　　2、项目：8月指标回落
　　跟踪新开工、存量项目情况：
　　1-8月，施工项目计划总投资增速为-5.3%（1-7月为-4.5%，去年同期为1.6%，去年全年为-0.1%）；
　　1-8月，新开工项目计划总投资增速为-22.3%（1-7月为-21.6%，去年同期为3%，去年全年为-7.3%）。
　　3、项目资本金：8月财政仍小幅拖累，准财政增量看9月委托贷款
　　跟踪财政、准财政（政策行）提供资本金情况：
　　财政——观察一本账基建类支出：8月，三项基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）合计拖累一本账支出增速0.4个百分点（7月拖累0.3个百分点）。
　　准财政——观察委托贷款（新型政策性金融工具补充项目资本金，会带动委托贷款扩张）：
　　8月委托贷款增加约200亿，去年8月减少约100亿；
　　9月新型政策性金融工具开始投放、委托贷款增量待观察：2025年9月末5000亿新型政策性金融工具投放后，10月委托贷款增加约1700亿；2022年7月7400亿政策性开发性金融工具投放后，8月委托贷款增加约1700亿。
　　4、项目配套资金：9月项目建设专项债小幅提速，企业中长期贷款待观察跟踪项目建设专项债和企业中长期贷款。
　　项目建设专项债：根据截至9月18日已知数据，9月项目建设专项债发行2648亿，去年9月为1781亿，同比增加867亿（去年9月同比减少5976亿）；1-9月，项目建设专项债累计发行2.3万亿，假设全年用于化债、清欠的特殊新增专项债持平去年（约1.4万亿），则全年目标约4.4-1.4=3万亿，还有3-2.3=6985亿待发；去年同期已累计发行2.47万亿，全年实际发行3.22万亿，还有3.22-2.47=7505亿待发。
　　企业中长期贷款：8月，企业中长期贷款增加3232亿，去年8月增加4590亿，观察9月新型政策性金融工具补充项目资本金后，对企业中长期贷款的带动。
　　二、8月财政数据点评
　　（一）收入端：仍反映“价格上行、股市活跃、外贸增势强劲”三个有力支撑
　　（二）支出端：进度仍待加快，基建类支出起色尚不明显
　　（三）广义财政：卖地收入降幅收窄、可持续性仍待观察，发债偏慢导致支出降幅扩大
　　风险提示：后续政策超预期，预算与执行存在差异，新型政策性金融工具资金的使用进度难以跟踪，可能低估或高估去年的新型政策性金融工具资金在2025年的使用规模。