事项
　　2026年8月，社融存量同比7.2%（前值7.4%），M2同比7.5%（前值7.7%），新口径M1同比4.1%（前值4%）。
　　核心观点
　　1、7月金融数据对应预期开始波动，8月这一态势仍在延续。
　　2、反应预期波动的有三组数据，一是估值提升的支撑继续转弱。我们跟踪资本市场估值的指标“居民新增存款/新增M2”连续两个月转弱；二是权益市场成交金额的支撑因素在持续放缓，影响权益市场成交量的【非银存款新增规模】已连续四个月同比少增。上一次持续四个月以上同比少增出现在2022年5月至10月。三是企业利润同比的前瞻指标连续两个月持平震荡，后续能否重归抬升周期仍需观察，如果该指标见顶，则意味着2027年二季度前后企业利润同比或迎来下行拐点。
　　3、导致金融数据预期波动的有两个原因，一是当下私人部门借贷意愿偏弱，政府是仅有的“借款人部门”，但6月~8月政府债发行速率明显偏慢，这客观上影响总量货币的扩张。特别是在此期间，银行体系增持政府债的意愿也相对偏弱，这进一步对总量货币抬升形成压制，过去三个月（2026年6月~8月），M2同比回落了1.1%，这一回落幅度是2024年6月以来的最大值。
　　4、导致金融数据预期波动的第二个原因或与6月以来金融资产波动放大相关。历史经验来看，万得全A的夏普比率领先居民存款搬家大约半年左右。随着6月万得全A夏普比率的见顶，后续居民存款活化可能面临降速。
　　5、预期波动之下，资产配置或进入更务实的下半场。对于权益资产而言，风偏抬升期间，存款活化加速，资产波动都相对较低，此时弹性最大的板块相对更优，但是如果风偏开始回落，居民存款活化降速，那么此时资产波动分化，波动较小的板块凸显稳健，哑铃策略重新具备战略意义。对于债券市场而言，债市收益率下方空间的打开或需要央行降息，否则债券赔率相对不佳。此外，一旦居民存款加速回表引来非银存款新增规模的持续回落，需要提防这一过程对股债带来的流动性挑战。综合而言，未来两个季度，盈利比估值更具备确定性。
　　8月金融数据的一些观察：存款端
　　1、8月M2同比7.5%，较7月回落0.2%。过去三个月（2026年6月~8月），M2同比回落了1.1%，这一回落幅度是2024年6月以来的最大值。
　　2、自5月起，非银存款新增规模已连续四个月同比少增。上一次持续四个月以上同比少增出现在2022年5月至10月。
　　3、参照非银机构资金来源与运用的简单公式，8月居民存款搬家规模延续了7月以来同比少增的态势，历史经验来看，万得全A的夏普比率领先居民存款搬家大约半年左右。本轮万得全A的夏普比率在6月前后见顶。
　　4、企业层面，8月旧口径M1（企业活期存款+现金）同比震荡回升，从7月的3.6%抬升至8月的4%。
　　8月金融数据的一些观察：信用端
　　1、居民中长期贷款有数据以来首次在8月单月出现净减少。其中中长期消费贷款单月净增长规模约为-1210亿，中长期经营贷款净增长规模约为388亿。
　　2、企业部门，短期贷款和中长期贷款均同比少增，票据融资是主要分项中唯一同比多增的项目。
　　3、政府债净融资节奏仍相对偏慢，6—8月合计同比少增8706亿元。
　　风险提示：
　　货币政策超预期，财政政策超预期