主要观点
　　8月通胀数据：再度回升
　　1、8月份整体物价水平再度有所回升。CPI同比从0.5%升至0.8%，市场预期0.8%；核心CPI同比从0.9%升至1%；PPI同比从3.5%升至3.8%，市场预期3.6%。估算的月度GDP平减指数约从1.5%升至1.7%。
　　2、主要受国际油价和有色金属价格上涨的输入性影响，叠加中游装备制造业价格继续上涨，PPI环比从-0.7%回升至0.4%。环比来看：一是，输入性因素影响国内相关行业价格上涨。原油化工和有色链条对PPI环比的拉动分别约0.17和0.06个百分点。二是，产业转型升级和新动能加快发展，中游装备制造业供需格局优异，价格持续上涨。中游装备制造业价格环比上涨0.18%（未包含专用设备、电气机械、仪器仪表制造，这三个行业数据尚未公布），对PPI环比的拉动约0.07个百分点。三是，季节性因素和供给冲击影响，带动部分行业价格涨跌不一。煤炭、电力价格上涨，钢材和非金属建材价格下跌。
　　3、CPI环比上涨0.4%，主要受油价影响，高于季节性水平。环比来看，价格偏强领域：1）汽油价格上涨。2）暑期出行带动出行相关服务价格继续上涨。3）AI成本传导和需求增加，消费电子产品价格继续上涨。4）黄金带动金饰品价格上行。相对偏弱领域：1）食品价格涨幅温和，低于季节性，受厄尔尼诺影响不明显；2）家用器具、汽车价格下跌。
　　PPI同比可能构筑M顶
　　本月通胀回升，主要的边际变化来自输入性的油价影响。成品油价格上涨，拉动CPI环比约0.2个百分点，原油化工链条拉动PPI环比也约0.2个百分点。
　　油价再度冲高上行，可能带来PPI同比构筑M顶。在前期报告中，我们判断6月份大概率是PPI同比的高点，下半年趋于小幅震荡回落。但中东地缘冲突加剧，油价再度回到100美金/桶以上，特朗普表示，美伊冲突可能持续至中期选举以后。油价的二轮大幅上行，可能带动PPI同比在10-11月份再度上行至4.5%左右，大体上构成M顶形态。后续来看，即便油价维持在100美金/桶的中枢，在基数压力下，明年上半年PPI同比也将逐步下行。但中游装备制造业或仍将持续支撑PPI环比的涨价。
　　中游装备制造业依然受益于价格上涨
　　中游装备制造业供需格局优异，从去年11月份以来，价格环比继续上涨。同期以原油、有色为主导的上游大宗资源品价格上涨，并未对中游装备制造业带来明显的成本冲击压力。中游装备制造业的成本传导系数趋于上行，价格与销售利润率持续齐升，在工业企业中的利润份额持续扩张。
　　相比之下，本轮PPI上涨过程中，下游消费品制造业的成本压力较大，价格和销售利润率均承压，在工业企业中的利润份额持续被压缩。
　　对资本市场而言，中游装备制造业依然是最具景气度的方向。从相对收益视角看，中游独树一帜，需求增速最高，且供需均衡最高。即便不考虑AI，也有很多行业具备珍贵的景气，值得看、值得选。对下游消费品而言，当下价格和利润均承压，但悲观叙事的极致可能也会蕴含机会，长周期来看，消费五年的绝对收益下行期或已逐渐进入尾声，需求增速低于中游，但供给出清的逻辑推动供需均衡已转正，极致的悲观或是乐观的铺垫，也值得关注。
　　风险提示：中东地缘冲突的不确定性，出口的不确定性。