我们预计阿里巴巴FY2027Q2云业务收入同比增长53%，云经调整EBITAmargin提升至12%以上；电商CMR及利润同比增速相较上季度预计有所改善；闪购亏损环比上季度继续减亏。看好阿里云与AI业务持续加速增长及盈利改善空间，维持“强烈推荐”评级。
　　云与AI：收入保持加速增长，利润率继续提升，预计明年收入保持50%+快速增长。我们预计FY2027Q2云智能集团收入同比增速约为53%，云业务经调整EBITA margin预计提升至12%+。九月季度模型方面Qwen更新至Qwen 3.8系列，发布2个月相较Qwen3.7真实用户收入增长8.5倍，token消耗量增长12倍，后续Qwen4即将发布，未来模型参数规模将进一步迈向5-10T；算力方面平头哥推出AI芯片真武V900，性能达到M890的3倍，将在27Q1正式量产售卖，预计未来几年平头哥的年出货量将大幅提升。我们预计12月季度云+AI实验室和应用板块EBITA有望持平至转正，同时预计明年云业务收入有望保持50%以上高速增长，看好阿里云与AI业务收入持续加速增长及盈利改善空间。
　　电商：CMR及利润增速环比有所改善。FY2027Q2预计新口径下客户管理收入同比中个位数负增长，不考虑商家新营销发展计划补贴冲减收入影响口径下的CMR预计同比增长1%，非大促季新旧口径增速gap有望收窄。利润端，预计九月季度国内电商EBITA同比持平，相较上季度增速有所改善，国内+海外电商在精细化运营驱动下EBITA预计同比低个位数增长。
　　外卖即时零售：淘宝闪购环比继续减亏。FY2027Q2预计淘宝闪购亏损收窄至90亿+，环比继续减亏。同时从单量和市场份额来看，预计九月季度相比六月季度旺季单量环比提升，AOV也进一步提升，单量及GMV市场份额预计保持稳定。未来外卖即时零售业务同比减亏趋势有望延续。
　　投资建议：看好阿里云与AI业务长期增长潜力和利润提升空间，预计FY2027-FY2029nongaap归母净利润为1029、1337、1744亿，给予FY2027财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润8倍PE、云业务6-8倍PS，对应目标价163-192港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI技术发展不及预期。