9月22日阿里巴巴2026年云栖大会在杭州开幕，会上管理层分享了其对于AI与云计算领域最新发展趋势判断，以及公司未来的核心发展战略。我们认为重点包括：1）公司判断未来机器供给的思考总量将是人类思考总量的1000倍以上，公司将坚定投入模型、芯片和云为代表的基础设施建设；目标到2032年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW。在此规划下，我们预计公司未来将持续通过capex与opex相结合的形式投入于算力建设，实际capex投入强度将高于原先3年3800亿的规划。2）模型scaling持续演绎：公司表示Qwen4系列模型即将发布，Qwen4.5/5迈向5–10T体量；公司判断三年内将出现原生的全模态统一生成模型。3）芯片侧，灵骏真武M890超节点实例GP9A已对外服务，为国内首个跑通超2万亿参数大模型的超节点，十万卡级架构，单实例可运行Qwen3.8-Max、Kimi K3；真武V900（性能3倍于M890）将于1Q27面世，进展快于2026年5月阿里云峰会预期的3Q27；公司计划3Q28推出真武J900。作为国内领先的全栈云厂商，我们期待阿里巴巴持续投入于前沿模型的迭代与自研芯片的突破，从而持续捕捉快速迭代的AI技术革命中的商业化机遇。维持“买入”评级。
　　坚定投入AI模型、AI芯片和AI云为代表的基础设施建设
　　2026年云栖大会主论坛上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭发表主旨演讲，其核心观点包括：1）未来机器供给的思考总量将是人类思考总量的1000倍以上。当前机器动力已经承担了99.9%的物理工作。未来人类的思考总量还会继续增长，但机器思考将以更快的速度扩张，预期将会承担99.9%的思考工作；2）当AI具备专业研究所需的智力水平后，只要算力足够多和便宜，每个细分领域都可以组织上百万个Agent，持续研究、模拟和验证，探索不同的方案。过去资源投入不足的研究方向，将第一次获得大规模的智力供给。“顶级思考”将从奢侈品变成可规模化供给的商品；3）机器智能时代的代表性产品还没有出现，今天的AICoding可能类似机器智能时代早期的电灯；4）机器智能时代同样需要强大的基础设施建设，时代的三大基石是AI模型、AI芯片和AI云。阿里巴巴将坚定投入AI模型、AI芯片和AI云为代表的基础设施建设，这是阿里巴巴的长期战略选择。
　　AI模型正迈向自我迭代，发布升级多款视听与语音模型
　　云栖大会上，阿里巴巴介绍、发布和预告了多款大模型，在大模型更新上展现出加速迭代的趋势，主要包括：1）AI模型正迈向自我迭代，例如Qwen3.8-Max通过自主搭建训练流程、构造训练数据，并自主设计实验、定位缺陷，在人类完全“零参与”的情况下持续迭代超1个月，完成33轮有效迭代；2）升级多款视听和语音模型：发布图像生成模型Qwen-Image-3.1、音乐生成模型Happy Shrimp1.1版本、世界模型最新版本HappyOyster 2.0Preview、音频理解模型Qwen-Audio-3.1-ASR-Next等，全新的下一代视频生成模型将于11月发布，朝着更长、更可控、更完整、更智能的方向演进。
　　盈利预测与估值
　　我们维持阿里巴巴FY27/FY28/FY29的非GAAP归母净利润为1,284/1,640/2,156亿元不变。基于SOTP估值的美股/港股目标价为180.8美元/177.2港元（不变），对应24.2/18.4倍FY27/FY28非GAAP预测PE。
　　风险提示：模型性能提升不及预期；云收入增速不及预期；电商增速不及预期。