正元转02（123196.SZ）：
　　A+级，债券余额3.5亿元，剩余期限2.57年。9月24日收盘124.31元，转股溢价率95.66%。9月2号公告未来三个月不向下修正。
　　正股：正元智慧（300645.SZ）：
　　计算机设备行业，深耕教育信息化建设，"智慧校园+政企数字化"双轮驱动格局巩固。H126营收5.10亿元、同比+10.96%；归母净利润-0.17亿元，同比减亏9.86%。最新总市值19.99亿元，PBLF 1.88x。
　　转债与正股的主要看点：
　　8月21日公告实控人终审裁定，长期负面因素靴子落地。自2023年11月起，公司实控人被采取强制措施。此后近三年，公司一直处于实控人涉刑的负面阴影之下。目前，该事件终于尘埃落定，不再成为压制估值的要素。
　　9月15日发布组合激励方案（草案）。公司同日发布员工持股计划和限制性股票激励计划，对象分别为不超过88人和163人高管中层核心员工，授权价格6.62元/股（约股价的50%），考核目标以2025年扣非归母净利润为基数，2026-28年增长率不低于100%、200%、300%。尽管该方案还存在不确定性，但我们认为公司已传递出绑定人才、改善业绩、提振市场的信号。
　　AI+教育，打开成长空间。公司以校园一卡通为入口，累计服务高校1500余家，业务遍及国内31个省市自治区，持卡人突破5000万人。公司推出的基于AI大模型的智慧校园一体化服务平台已在兰州大学等985高校上线。2025年3月与华为联合发布"昇腾+DeepSeek智慧教育应用一体化解决方案。
　　多利润增长点支撑业绩回升。教育数智化升级浪潮下，教育领域AI相关采购持续增加，公司直接受益。子公司尼普顿专业从事校园空调、快递柜、充电桩等项目投资运营和管理；坚果智慧致力于中小学食安监管系统，市场空间广阔。此外，以“公务餐跨区支付云平台”为代表的政企业务，也已形成可全国复制推广的成熟经验。
　　估值与投资建议
　　尽管正元转02今年下修可能性不大，但剩余期限较长，若未来下修，我们认为估值合理区间为126.4-138.9元。公司正在通过AI+及并购寻求转型，业绩恢复中，公司转债绝对价格不高，建议择机潜伏。
　　风险提示：订单不及预期；子公司业绩不及预期；行业竞争加剧等