投资要点：
　　东方红隧道股份高速公路REIT（508020.OF）
　　2026年3月获批发行，4月7号成立。特许经营权类交通基础设施，存续期15年，发售规模10亿份，募资总额46.80亿元。
　　底层资产是钱江通道及接线工程钱江隧道段，全长4,450m，起点位于海宁周王庙镇，终点与南岸接线相接，是国家级高速公路杭州都市圈环线（G9903）的关键越江节点。2014年开始运营，收费期限25年，经营权将于2039年4月15日到期。
　　发行情况及发行估值
　　网下有效认购倍数186.86倍，机构认购热情较前期有所回落，发行价4.68元/份，居询价区间4.012-4.700元的97.09分位
　　评估机构上海财瑞资产评估有限公司，评估价值41.58亿元，折现率8.31%，与沪杭甬、江苏交控、南京高速等长三角交通基础设施REITs初始折现率保持一致，发行价对应P/NAV 1.126x。
　　2025.1-9月营收2.84亿元，EBITDA 2.70亿元，经营性现金流净值2.70亿元。今明两年可供分配金额预测分别7.24亿元（全年）和4.49亿元，预测年化派息率分别16.63%和10.30%，全周期内部收益率5.73%。发行价对应年化派息率13.12%和9.59%，对应10.43x 2027EP/FFO。
　　新券二级市场估值推导
　　已上市交通类REITs共13只，底层资产遍布长三角、珠三角、河北、重庆、山东等地区，最新平均P/NAV 1.03倍，P/FFO11.35倍，派息率TTM9.56%。
　　交通类REITs的核心驱动因素为车流量与通行费等，与区域经济活力和路网结构变化密切相关。沪杭甬、江苏交控、南京高速、宁波交投四只长三角交通基础设施REITs最可比，四只REITs最新平均P/NAV1.12倍，P/FFO8.62倍，派息率TTM 11.87%。
　　参考可比标的，我们认为东方红隧道REIT的合理区间为5.17-5.66元，较发行价高10.53-20.96%。
　　风险提示：所在区域发展不及预期；竞争性项目导致分流；项目运营风险；REITs市场估值中枢下移等