投资要点：
　　上声转债（127088.SZ）：
　　A+级，债券余额4.68亿元，占发行总额89.99%，剩余期限3.59年。12月3日收盘价128.86元，转股溢价率36.11%，YTM -3.04%。
　　正股：上声电子（002810.SZ）：
　　我国最大的汽车声学产品供应商，主要产品车载扬声器2024年全球市场份额15.24%，且国内和全球市占连续三年提升。2025.1-3Q营收21.35亿元、yoy+7.06%；归母净利润1.35亿元，yoy-28.83%。最新总市值44.88亿元，。
　　上声转债主要看点：
　　技术自主可控，构建“芯片+算法+硬件”全栈能力。公司是国内少数实现车载声学系统全链条自研的企业，构建了“自研芯片+智能算法+车规验证”的三维技术体系。2025年推出业界首创智座纯数字链路全景声场方案，采用720°声场重构、多音圈扬声器等技术，实现影院级体验。此外，公司较早实现AVAS（行人警示系统）产品量产，AVAS是电动汽车强制配套产品。
　　高毛利产品占比持续提升，盈利结构优化。公司产品结构从单一扬声器向“扬声器+功放+AVAS”系统化，单车配套价值有望持续提升。H125公司车载功放与AVAS毛利率分别21.50%与27.85%，高于车载扬声器的19.39%，出货结构持续向高附加值产品倾斜。
　　全球化产能布局完善，客户覆盖国内外主流车企。公司在中国（苏州、合肥）、欧美（捷克、墨西哥、巴西）设有生产基地，构建本地化交付能力。2024年海外收入9.59亿元，营收占比34.56%。客户群体覆盖上汽、蔚来、福特、大众、奔驰等国内外主流整车厂，深度融入其同步开发体系。
　　正股业绩与估值均处低位，转债各项指标也具有吸引力：合肥工厂尚处运行初期，低产能利用率拖累公司业绩，我们预期随着产能释放，公司盈利将逐季回升。2025EPE 20.6x，处于历史较低位，低于汽车零部件行业平均。上声转债市价低于市场中位数且转股溢价率也处于合理范围。
　　上声转债合理估值推导
　　基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，上声转债合理估值在129-135元。
　　风险提示：汽车市场需求不佳；合肥工厂产能释放和盈利修复低于预期等