投资要点：
　　事件：华润电力发布2026年中报，公司上半年实现营业收入549.77亿港元，同比+9.37%，公司拥有人应占利润66.49亿港元，同比-15.53%，期内销售毛利率52.08%，同比-4.26pct，财务费用同比增加3.57亿港元、应占联营及合营企业业绩同比+10.20亿港元。此外，公司规划现金分红0.321港元/股，对应派息率为25.0%，同比+1.6pct。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：电量上行对冲电价、煤价压力，总体经营稳健。上半年公司实现火电售电量同比+16.9%至846.34亿度，其中机组利用小时数同比+10h，电量增长主要为25H2投产的6台百万千瓦机组推动。因受电力市场宽松、长协电价下行影响，公司煤电上网电价同比-27.2元/兆瓦时至364.0元/兆瓦时（人民币，不含税），而煤机标煤单价同比+8元/吨至832元/吨，单位燃料成本同比+3元/兆瓦时至245元/兆瓦时，故期内公司煤机点火价差同比收窄30.4元/兆瓦时至119.5元/兆瓦时。上半年，公司纯火电业务（（不含煤炭）拥有人应占核心业务利润为27.97亿港元，同比+0.09亿港元，对应度电利润0.033港元/度，同比-0.006港元/度。此外，公司煤炭业务实现拥有人应占核心业务利润2.68亿港元，去年同期为-1.47亿港元；参股企业山西中润铝业、甘肃常乐电厂、重庆能源等盈利上行，公司应占联营企业业绩同比+9.32亿港元至15.93亿港元。
　　绿电：上半年可再生能源业务拥有人应占核心业务利润同比-17.30亿港元。上半年公司风光利用小时分别实现1027、581小时，同比分别下降241、95小时，故期内风电实现售电电量275.46亿度，同比-3.2%，光伏售电量则在装机增长的推动下同比+42.8%至82.57亿度。期内因市场化电价下行且平价项目占比增加，风光上网电价分别同比25.0、-28.2元/兆瓦时至371.8、276.7元/兆瓦时（（人民币，不含税）。故期内可再生能源业务拥有人应占核心业务利润为39.07亿港元，同比-17.30亿港元。此外，期内华润新能分拆上市，公司资产负债率由期初的67.35%降至63.28%。
　　盈利预测：维持“买入”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为115.03、127.22、133.95亿港元，同比-20.8%、+10.6%、+5.3%，对应10月6日港股市值PE8.9x、8.0x、7.6x，以40%分红比例计2027年业绩对应同日股息率为5.0%。
　　风险提示：电价波动风险，煤价大幅上涨风险，风光资源波动风险，用电需求下行风险，宏观经济波动风险