事件：公司发布2026年中期业绩，2026H1实现营业额549.77亿港元，同比增加9.4%，归母净利润66.49亿港元，同比下降15.5%，核心业务归母利润69.72亿港元，同比下降15.8%。
　　公司2026H1业绩下滑主要受新能源拖累，火电业绩稳健，合联营企业增利明显。分板块来看，2026H1公司火电板块归母核心业务利润为30.65亿港元，同比增长16%；可再生能源板块归母核心业务利润为39.07亿港元，同比下降30.7%。此外，2026H1公司应占联营企业业绩15.93亿港元，同比增长141%，主要是由于山西中润铝业、甘肃常乐电厂、重庆能源等联营企业盈利增加；2026H1公司应占合营企业业绩2.12亿港元，同比增长71%，主要是由于英国海上风电项目、锦州电厂等合营企业盈利增加。
　　火电业绩稳健，煤矿业务产能释放业绩同比扭亏。2026H1公司火电板块归母核心业务利润为30.65亿港元，同比增长16.1%，其中纯火电业务（不含煤炭业务）归母核心业务利润27.97亿港元，同比增长0.3%；我们测算2026H1煤炭业务归母核心业务利润2.68亿港元，同比改善4.15亿港元，西一矿煤炭产量增加，煤炭业务贡献火电业绩改善主要增量。纯火电业务业绩稳健，2026H1公司火电售电量837.81亿千瓦时，同比增加16.9%，2026H1公司附属燃煤电厂平均利用小时数2081小时，同比上升10小时，火电装机同比增长。2026H1公司附属燃煤电厂平均上网电价（不含税）364.0元/兆瓦时，同比下降7.0%，平均标煤单价832.3元/吨，同比增加1.0%，煤价同比上升、电价同比下降影响下2026H1公司附属燃煤电厂点火价差为119.5元/兆瓦时，同比下降30.4元/兆瓦时。
　　新能源业务利用小时数、电价同比下降，业绩承压。2026H1公司风电售电量275.46亿千瓦时，同比减少3.2%，光伏售电量82.57亿千瓦时，同比增加42.8%，光伏电量高增速或主要受新增装机影响；2026H1公司风电平均利用小时数1027小时，同比下降19.0%，光伏平均利用小时数581小时，同比下降14.1%；2026H1受平价项目投产及市场化电量占比提升影响，公司附属风电场平均上网电价（不含税）371.8元/兆瓦时，同比下降6.3%，附属光伏电站平均上网电价（不含税）276.7元/兆瓦时，同比下降9.2%。2026H1公司新增风电项目附属并网装机容量808MW、光伏775MW。公司成功分拆华润新能源A股上市，减轻公司资本开支压力，2026H1公司资本开支144.47亿港元，预计2026全年资本开支472亿港元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为114、127、140亿港元，对应PE分别为8.6、7.7、7.0倍，假设公司2026年分红比例40%，对应股息率4.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价波动、补贴政策变动、新能源市场化政策变动