事件：2026年10月2日，美国劳工统计局（BLS）发布：2026年9月非农就业人数新增2.9万人，预期值为新增9.0万人，前值为新增13.3万人；失业率录得4.2%，预期值为4.1%，前值为4.1%。
　　 9月新增非农就业数据显著低于预期，地方政府新增就业在高基数下出现回落是9月数据走弱的核心因素，此外休闲和酒店业新增就业再度较上月出现明显回落，信息业、专业和商业服务、金融业继续形成绝对拖累。劳动参与率继续反弹，失业率小幅回升至4.2%，薪资增速也弱于预期。数据发布后，市场预期10月FOMC维持政策利率不变概率升至80%，美元走弱，美债收益率先降后升，美股上涨。9月非农可看作对8月偏强数据的阶段性修正，排除地方政府和休闲酒店业扰动，AI应用的持续升级是否会令服务业就业进一步走弱是后续的重点问题。近期地缘局势变化叠加8月PCE数据的意外疲弱、9月非农就业数据不及预期，此前我们提到的短期流动性回涌场景正在逐步兑现，并对风险偏好形成暂时性提振。但由于美伊矛盾难以根本性缓和、潜在的冲突外溢风险及全球原油储备继续下降等因素，我们维持流动性短暂回涌后仍将保持退潮趋势的判断。
　　具体来看：1）9月新增非农就业人数增加2.9万人，远低于市场预期的新增9.0万人。7-8月数据合计下修6.0万人，8月非农新增数据从初值的16.2万人修至13.3万人，7月非农新增从上月的2.1万人（初值为-2.3万人）下修至-1.0万人。
　　 2）分行业看，地方政府新增就业在高基数下出现回落是9月数据走弱的核心因素，此外休闲和酒店业新增就业再度较上月出现明显回落，信息业、专业和商业服务、金融业继续形成绝对拖累。①总体来看，9月私人部门就业新增4.6万人（前值8.9万人），其中商品生产新增1.8万人（前值3.4万人），服务生产就业新增2.8万人（前值5.5万人），均较上月回落。②商品生产方面，主要就业增量仍然来自建筑业，当月就业新增1.1万人（前值1.6万人）；其次是耐用品制造业，当月就业新增0.8万人（前值1.4万人）。③服务生产方面，休闲和酒店业9月新增就业1.0万人（前值3.7万人），在6-7月大幅裁员之后继续出现就业回补，但回补节奏明显放缓。信息业、专业和商业服务、金融业9月新增就业-1.0万人（前值-1.8万人）、-0.9万人（前值-0.5万人）、-0.7万人（前值-0.9万人），或受AI应用加速发展影响，专业和商业服务业就业也开始受到一定冲击。④地方政府就业数据再度形成显著扰动，9月政府合计就业新增-1.7万人（前值4.4万人），主因地方政府新增就业-1.3万人（前值5.4万人），此前临近9月开学教育相关岗位招聘出现季节性的大幅增加，本月在高基数下出现回落。
　　 3）家庭调查口径的数据显示，劳动参与率继续反弹，U3失业率回升至4.2%，但U6失业率进一步下降至7.6%。9月U3失业率回升至4.2%（前值4.1%）。劳动参与率回升至61.8%（前值61.6%），连续第2个月回升。其中25-54岁的壮龄劳动参与率回升至83.7%（前值83.4%），但55岁及以上人群劳动参与率降至36.9%（前值37.2%）。覆盖范围更全面的U6失业率降至7.6%（前值7.7%）。
　　 4）9月平均时薪环比、同比增速均回落，且低于市场预期。9月时薪增速环比0.13%（前值0.32%），同比降至3.02%（前值3.11%）。私人部门平均每周工时维持在34.4小时（前值34.4小时）。
　　 5）各类资产表现：数据发布后，CME数据显示市场对10月FOMC维持政策利率不变的预期升至80%，但仍定价12月加息25BP为最大概率场景。2年期美债收益率从4.78%降至4.70%左右，随后再度回升至4.80%以上；10年期美债收益率从5.22%降至5.16%左右，随后回升至5.22%以上。美元指数从102.0降至101.7。美股三大指数均上涨。
　　总结而言，9月非农数据可视为对8月过于强劲表现的阶段性修正，劳动参与率的回升推动U3失业率小幅上行，薪资增速走弱，但U6失业率下行表明就业市场仍具备一定韧性。地方政府、休闲和酒店业分项继续对总体数据形成大幅扰动，但排除这两项形成的干扰，AI应用的持续升级是否会导致服务业就业进一步走弱，是下一阶段需要重点关注的问题。
　　近期中美高层会晤令贸易形势出现缓和，美伊展开新一轮谈判，特朗普宣布释放原油储备并敦促欧洲国家采取相应举措以控制能源价格，叠加8月PCE数据的意外疲弱、9月非农就业数据不及预期，此前我们提到的短期流动性回涌场景正在逐步兑现，并对风险偏好形成暂时性提振。但由于美伊矛盾难以根本性缓和、潜在的冲突外溢风险及全球原油库存储备的继续下降等因素，我们维持流动性短暂回涌后仍将保持退潮趋势的判断。
　　风险提示：海外政策