1）8月以来发改委密集协调六张网及十五五重点项目与新型政策性金融工具项目落地，大体呈现以中央项目代替地方项目拉动投资的政策调整思路。2）2000年以来，中国PPI同比转正后的高点通常在5%以上，因此今年6月4.1%或未必是本轮顶部。若后续PPI同比中枢继续抬升，能源板块有望受益，农业方向也可能受益于油价中枢上行。3）尽管中东局势短期缓和或推动油价回落至100美元/桶下方，但俄乌冲突升级、中东风险外溢及美国中选后政治不确定性上升，仍需警惕未来一年能源供给冲击推动油价再创新高。同时，截至7月非美投资者较美伊冲突前减持2412.3亿美元美债，若全球流动性进一步收紧，美债抛售压力或将加剧。
　　1、国内方面：8月以来发改委密集协调六张网及十五五重点项目与新型政策性金融工具项目落地，大体呈现以中央项目代替地方项目拉动投资的政策调整思路。根据央行数据披露，9月至今，三家政策性银行合计投放新型政策性金融工具资金已超1000亿元，支持项目约400个，涉及项目总投资约2.1万亿元。
　　2、国际时政：9月23-25日习总书记访美期间，中美两国达成八项共识。9月22日联合国大会一般性辩论在纽约开幕，议题集中于地缘局势与人工智能两条主线。
　　3、资产方面：1）本周伴随着布伦特原油期货价格再度攀升至100美元/桶上方，10Y美债收益率有效升破5%、10Y日债收益率升破3%、10Y德债收益率再度升破3.5%。尽管在各国推动下中东局势有望短暂缓和并压制油价重新降至100美元/桶下方，但随着俄乌冲突仍在升级、中东局势开始失控、以及中选之后特朗普对内部掌控力或被进一步削弱，再次提示不可低估未来一年能源供给冲击持续并推动油价创出历史新高的可能。此外，与美伊冲突爆发前相比，截至7月非美投资者减持了2412.3亿美元美债，若全球流动性进一步收紧、美债抛售潮或将加剧。2）2000年以来，中国PPI同比一旦转正高点则往往在5%上方，据此经验，今年6月PPI同比4.1%或许亦非本轮PPI同比顶部，若PPI同比中枢进一步抬升，能源板块或将受益。此外，农业方向亦有望继续受益于油价中枢抬升。
　　货币流动性跟踪（9月21日——9月25日）
　　资金面整体由前期偏紧转向平稳偏松，税期扰动消退后，DR001、DR007明显回落，央行通过逆回购、MLF及国库现金定存维持流动性合理充裕。
　　流动性复盘：
　　本周税期扰动消退后资金面整体由前期偏紧转向平稳偏松，尽管跨节、跨季需求以及约5500亿元政府债净缴款仍带来一定扰动，但资金价格未明显上行。央行四个交易日累计开展2595亿元7天期逆回购，对冲2720亿元到期后净回笼125亿元；同时9月24日开展8000亿元MLF操作，并于9月23日开展1800亿元国库现金定存，中长期流动性支持明显增强。资金利率总体围绕政策利率低位运行，9月21—24日DR001、DR007均值分别约为1.36%、1.39%，较前周明显回落；周内大行和国股行融出总体积极，周四资金面仍保持宽松，仅跨节、跨月期限资金价格相对偏高。展望节后，9月28—30日将有7033亿元逆回购到期，跨季和国庆长假资金需求仍可能带来阶段性压力，但央行已提前开展8000亿元MLF，对冲9月28日6000亿元MLF到期后月度净投放2000亿元，并宣布9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，显示跨季、跨节流动性呵护意图较强，预计资金面总体仍将保持合理充裕，出现明显超季节性收紧的概率较低。
　　货币市场：
　　资金价格方面，本周R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.38%、1.36%、1.43%、1.39%；周度均值来看，R001、DR001、R007、DR007资金价格较前一周分别变动-6.36、-7.66、-1.64、-4.38bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额69473.17亿元，较上周增加9188.11亿元。
　　政府债：
　　本周，地方政府债净融资2089.32亿元，国债净融资-472.6亿元，合计净融资约1616.72亿元，政府债净缴款合计为5519.34亿元。
　　同业存单：
　　一级市场，截至9月24日，同业存单发行利率集体上行。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.46%、1.47%、1.50%、1.51%、1.52%；二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行0.44bp至1.4373%，3个月AAA同业存单下行0.33bp至1.4391%，9个月AAA同业存单下行0.05bp至1.4797%，1年AAA同业存单下行0.22bp至1.4871%。
　　大类资产表现跟踪（9月21日——9月25日）
　　权益：
　　1）A股市场：主要指数集体回落，创业板指数跌幅居前。
　　2）港股市场：主要指数小幅回落，恒生指数跌幅略大。
　　3）海外股市：美股三大指数上行，科技成长相对占优。
　　债券：
　　1）国内：国债收益率长短端分化，期限利差收窄，资金利率明显回落。
　　2）海外：美债及欧洲主要经济体长端收益率普遍上行。
　　大宗：原油整体回落，贵金属明显下跌。
　　外汇：美元指数上涨，离岸人民币对美元有所贬值。
　　风险提示：国内政策超预期；海外政策波动加剧