长假前后宜保持中性偏多仓位，兼顾景气成长与高股息防御。国庆节后虽有修复倾向，但节前抢跑削弱了日历效应的参考价值。本周美股科技占优、A股成长承压，提示调整除外部利率扰动外，也受到获利兑现、筹码换手等内部因素影响。中美元首会晤有助于缓和不确定性，但积极预期已有提前交易，后续需关注合作落实与国内基本面。海外AI模型性能提升、推理成本下降，继续为产业需求扩张提供支撑。考虑到假期地缘局势、油价及美国经济数据仍可能扰动加息预期，宜保留盈利支撑较强的AI核心配置，搭配分红稳健的高股息资产。
　　【观策·论市】长假前后宜保持中性偏多仓位，兼顾产业景气与组合防御。历史上国庆节后存在修复倾向，但近两年节前抢跑特征显现，日历效应不宜机械外推。本周美股科技相对占优、A股成长承压，提示外部利率不足以完整解释调整，前期强势方向的获利兑现、筹码换手及成交占比回落可能放大波动，后续需关注资金承接与交易结构能否企稳。中美元首会晤有助于缓和外部不确定性，但积极预期已有提前交易，行情持续性仍取决于合作落实及国内基本面、政策和流动性。与此同时，海外AI模型性能提升、推理成本下降，为应用扩张提供支撑，产业主线尚未发生根本变化。考虑到假期地缘局势、油价和美国经济数据仍可能扰动加息预期，配置上宜保留盈利支撑较强的AI核心敞口，搭配现金流稳健、分红可持续的高股息资产，在参与修复的同时平滑波动。
　　【复盘·内观】本周A股市场冲高回落，主要原因包括：（1）海外利率压力再度上升，美国长端国债收益率处于高位，9月24日10年期美债收益率升至5.2%以上、30年期升至5.4%以上，叠加美联储可能进一步加息预期，对全球成长资产估值形成压制；（2）习总书记9月23日至25日访美，市场期待中美高层沟通外交成果，重大外事结果尚未落地并存，风险偏好趋于谨慎；（3）国内流动性相对保持宽松，央行9月23日盘后宣布24日开展8000亿元MLF操作，较当月到期量净投放2000亿元，并加大国庆前后短期流动性呵护，但更多起到缓冲作用，未能完全抵消风险偏好的压制。
　　【中观·景气】8月日本半导体设备出货额同比增幅扩大，水泥价格上行。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中水泥、多数金属价格上涨；2）TMT延续高景气，DDR5存储器价格继续上涨，8月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅扩大；3）8月金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大，港口货物周吞吐量四周滚动同比增幅扩大。推荐景气较高或有改善的有色、建材、机械、交运、半导体、化学制药等。
　　【资金·众寡】ETF小幅净赎回，融资净流入，基金发行回落。融资资金前四个交易日合计净流入165.3亿元；新成立偏股类公募基金46.1亿份，较前期下降42.1亿份；ETF净赎回，对应净流出2.7亿元。融资资金净买入电子、通信、电力设备等；医药ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
　　【主题·风向】头部模型厂商构建分层定价策略。近期，OpenAI与Anthropic相继发布新一代模型，在模型能力实现提升的同时，优化了token使用效率，增强模型处理复杂工作流程的能力。定价方面，顶级模型维持较高溢价，中端及轻量化模型进一步降价，缓存机制升级也显著降低了高频调用成本。整体来看，模型性能与推理性价比同步改善，厂商加快构建分层定价体系，为企业级智能体的规模化部署创造条件。
　　【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周下行，万得全A指数PE（TTM）为17.0，较上周下行0.1，处于历史估值水平的62.1%分位数。本周指数估值大多下跌，其中，社会服务、煤炭、美容护理涨幅居前，农林牧渔、电子、国防军工跌幅居前。
　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。