【宏观-王泺宾】9月海外央行会议后，市场怎么看？
　　【策略-李昊阳】变盘节点，积极布局
　　【固收-张伟】油价冲高对国内债市影响
　　【银行-马瑞超】正在积累的脆弱性
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　　【宏观-王泺宾】9月海外央行会议后，市场怎么看？
　　9月美联储加息25BP，点阵图给出仍有至少一次加息指引。本次会议是JH会议的鹰派加强版本，从性质上看，本轮加息更类似于预防式加息，对应的叙事是经济增长强劲，沃什也一直在强调这一叙事。点阵图显示的剩余加息空间上限是50BP，Q4大概率继续加息25BP，若9-10月通胀趋势依然无明显好转，则10月继续加息25BP的概率在上升。近期中东局势升温，土耳其、胡塞、沙特、伊拉克均主动或被动参与到地缘博弈中，目前看停火协议暂难达成，而油价亦非特朗普TACO所能左右。若中东局势继续恶化，油价存在突破2008年高点、创历史新高风险。若油价中枢大幅上移，将迫使全球央行加速货币收紧，10年期美债收益率也存在有效突破5%的可能，并对多数资产形成流动性冲击。
　　日本央行如期加息25BP，并明确释放继续加息信号。目前日本央行模型估计自然利率区间在-0.9%~0.5%，若以2%通胀目标估计名义利率在1.1%~2.5%范围，对应1.8%左右的预期中值。植田和男也表示2.5%可能是当前估算中性区间的上限，我们预计日本央行或至少还有2次加息。
　　当前中东局势才是全球流动性的核心矛盾。短期看，中美高层会晤有望令中东冲突暂时缓和，流动性回涌可期；但美伊矛盾反复、冲突外溢及原油库存下降，决定中期流动性仍趋退潮。
　　【策略-李昊阳】变盘节点，积极布局
　　【观策·论市】宏观压制逐步解除，科技权重补涨可期。海外方面，美联储9月议息会议如期加息25bp至3.75%-4.00%，为本轮宽松周期中的首次加息，且点阵图与表态偏鹰、隐含年内还有一次加息，但负面冲击的靴子落地后，短期内缺乏更重要的宏观变量博弈，市场对宏观逐步脱敏、回归产业定价，压制科技板块的宏观约束逐步解除；美伊冲突僵局延续，油价高位运行，但市场对地缘扰动的定价趋于钝化。国内方面，8月经济数据呈现“生产端边际回升、总量需求偏弱、新旧动能分化加剧”的特征，总量偏弱已被充分定价，市场定价重心重回产业趋势与结构景气。随着宏观压制逐步解除，本周TMT成交额占全市场比重回升至43%，资金重新向AI硬件、半导体等方向集中。配置上建议关注宏观压制落地后的修复窗口，建议关注科技成长中AI算力链、CPO产业链，资源品涨价及出口链方向。
　　【复盘·内观】本周A股市场先抑后扬，主要原因包括：（1）海外利率环境方面，10年期美债收益率本周一度升破5.02%，30年期升至5.40%左右；9月17日美联储加息25个基点，预防式加息下利空出尽，全球市场风险偏好有所回暖；（2）国内科技产业催化集中释放，9月15日电子信息制造业“十五五”规划发布，强化集成电路、先进计算等全产业链攻关，半导体、光通信等方向成为资金主要承接板块；（3）市场前半周缩量观望，后半周放量确认修复，资金回流下反弹由局部修复转向指数共振。
　　【中观·景气】8月社零同比增幅收窄，工业机器人产量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中水泥、原油和铜铝等价格上涨；2）TMT延续高景气，DDR5存储器价格继续上涨，8月台股电子厂商营收普遍改善；3）8月工业机器人、金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大。推荐景气较高或有改善的化学制药、半导体、建材、石油、化工、自动化设备等。
　　【资金·众寡】ETF净赎回，融资净流入，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流入72.7亿元；新成立偏股类公募基金88.3亿份，较前期上升35.6亿份；ETF净赎回，对应净流出51.9亿元。宽指ETF申赎参半，中证500ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，信息技术ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。融资资金净买入电子、电力设备、建筑材料、机械设备等，净卖出医药生物、国防军工、汽车等。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
　　【主题·风向】高端化升级重塑电子布供需格局。AI服务器需求快速增长，PCB逐渐向多层、高速方向演进，推动电子布需求结构发生变化。薄型化、低介电、低损耗以及低热膨胀电子布需求快速提升，而高端织造设备供给受限、扩产周期较长，使行业供需关系逐步趋紧，带动电子布价格进入上行周期。
　　【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为17.1，较上周上行0.1，处于历史估值水平的63.2%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，电子、建筑材料、机械设备涨幅居前，农林牧渔、煤炭、石油石化跌幅居前。
　　【固收-张伟】油价冲高对国内债市影响
　　展望后市，债市预计将延续震荡格局，但海外通胀与油价上行将放大长端波动。美国8月CPI总量符合预期、核心CPI超预期