一、债市回顾：短端受资金约束，超长端领涨
　　本周债市在多重扰动中震荡走强，期限分化较为明显。周初持仓久期控制压力、油价高位及海外利率上行一度压制长端，随后买断式逆回购等量续作以及权益市场走弱，带动长端修复。周中税期影响逐步显现，DR001和DR007连续上行，短端债券表现受到压制，但5Y以上品种仍有配置力量承接，债市并未随资金收敛同步转弱。30Y国债则受到续发招标和活跃券切换影响，波动明显高于10Y。周四美联储加息落地，国内债市继续横盘。周五税期压力消退、央行启动14天期逆回购，叠加美债利率和油价回落，资金与外部环境同步改善推动超长端领涨。整体看，债市继续体现“以我为主”的特征，资金利率阶段性上升并未逆转长端偏强方向。
　　二、资金面：税期推高资金利率中枢，14天期工具接力呵护跨季
　　本周央行通过逆回购、买断式逆回购及国库现金定存等工具累计投放约3.71万亿元，全口径净投放8268亿元，流动性呵护态度较为明确，但税期扰动和政府债大额净缴款仍推动资金价格先升后降。周初央行主要依靠隔夜工具平滑资金波动，并等量续作6个月期买断式逆回购；随着税期走款加快，周三和周四的7天期逆回购投放明显增加，隔夜逆回购连续顶额操作，叠加国库现金定存投放，共同对冲银行体系净融出下降。尽管政策投放持续加码，DR001仍由周初的1.41%附近升至周四1.47%以上，DR007同步升至1.45%以上。周五税期压力消退后，DR001和DR007均有所回落，央行同时启动14天期逆回购，操作重心由应对税期逐步转向跨季和节前安排。展望下周，资金面仍将受到政府债缴款、假期前现金需求的共同影响，但央行已形成多期限工具协同投放机制，出现趋势性紧张的可能性不高。预计资金价格以阶段性波动为主，若资金利率重新回落至政策利率附近，短端有望补涨。
　　三、机构行为：基金扩久期并增配票息资产，配置盘力量仍待回补
　　本周长端承接力量进一步向基金集中，而银行与保险尚未形成同步回补，市场上涨仍带有较强的交易资金驱动特征。基金减少短期限利率债配置，大幅增持7年期以上利率债，同时加大对非金融信用债和二永债的配置，其中对5Y以内非金信用债增量配置需求稳定，在基本面偏弱和宽松预期下继续争取久期收益与票息收益。大型银行除5—7年期品种外整体偏向卖出，中小行虽然总体卖盘有所收敛，但对10年期品种的减持反而加快，说明在税期、季末负债管理和久期约束下，银行追涨动力不足。后期大行增资落地后，将增强大行超长债持仓能力。理财偏好存单，并维持对信用债和二永债的稳定需求，对短期限利率债的配置则有所减弱，体现出季末阶段对流动性和净值稳定的重视。保险保持对地方债的承接，同时继续减持超长利率债，券商对超长端的增持力度同样有限。整体看，长端并不缺少边际买盘，但筹码结构仍不够稳固；如果后续缺乏银行和保险等长期配置资金回补，30年期行情仍可能呈现上涨有韧性、波动同样较大的特征。
　　四、债市策略：TL选择上破，债市多头胜率更高
　　资产荒格局延续，使得长端利率易下难上。与此同时，央行通过多种公开市场操作灵活调节流动性，也降低了税期和跨季资金冲击演变为系统性收紧的概率。因此，债市短期环境仍然偏有利，10年期国债预计继续围绕低位震荡，超长端则受益于配置缺口、供给节奏变化和期限利差压缩预期兑现，表现可能相对更强。若跨季后资金重新回落至政策利率附近，长端收益率仍有进一步下探空间，30年期与10年期利差也可能继续压缩。策略方向可维持中性偏多，逢调整买入，短端行情则需关注政策变动和等待跨季压力缓解后再作确认。如果股市表现强劲并增加赚钱效应，这将在短期给长债带来利空扰动。
　　风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，稳增长政策超预期