宏观-王泺宾：近期海外流动性展望；策略-李昊阳：宏观压制逐步落地，A股中期机会显现；固收-张伟：海外科技企业债务风险分析；银行-张岸天：日银加息和日元升值空间；非银-许诗蕾：26H1证券板块综述；ESG-麦元勋：国内ESG热点跟踪。
　　【宏观-王泺宾】近期海外流动性展望
　　9月欧日加息板上钉钉，日元汇率更关键。日元过度升值会推升套息交易平仓风险传导至美股市场引发流动性风险，日元过度贬值会加剧日本抛售美债稳定日元的风险。由于近期日元升值加速，市场更担心前者。但套息交易平仓风险需要两点因素配合：一是日本央行足够鹰派+美联储转鸽，二是套息交易规模累积到一定水平。目前评估，即便发生套息交易平仓，对流动性冲击影响或不及2024年7-8月。
　　原油供给冲击暂难恢复，未来一年油价创历史新高的概率不可低估。EIA与IEA的数据显示，7-8月全球原油供给较年初下降约400-500万桶/日，约合全球需求的4~5%。叠加美国原油战略储备已较美伊冲突前下降近1/3至2.85亿桶，一旦中东局势仍不可控，国际油价超越2008年高点、创出历史新高的概率并不低。此前特朗普为中选而双向调节油价，但中东已有失控迹象，特朗普TACO对油价的约束或将有限。但，这并非美国政府“失算”，而是通过压制中东原油供给、享受委内瑞拉增产回报的最优选择。只不过，若油价中枢进一步大幅上移，各国央行势必加大货币收紧力度，进而对全球多数资产形成流动性冲击。此外，值得注意的是目前美联储下周加息预期已升至9成，而下周靴子落地也并非是利空出尽，而是加息周期的开启。
　　【策略-李昊阳】宏观压制逐步落地，A股中期机会显现
　　【观策·论市】宏观压制逐步落地，中期布局机会显现。海外方面，8月核心CPI环比超预期推升9月加息概率，但CPI公布后美股、美元、美债和黄金均在短暂波动后回稳，显示市场已提前消化紧缩预期；考虑到中期选举、财政融资成本和资产价格波动约束，9月份的加息更可能是一次性预防式加息而非连续紧缩起点。科技方面，近期新模型迭代持续加速，让市场看到了下游场景从coding进一步扩展的可能性，这可能是中期打开AI天花板的主要方向。国内方面，市场成交进入过去一年极低区间，历史经验显示极致缩量后一周通常普遍修复，一个月后重新回到基本面和产业趋势定价；缩量期价值资产提供净值稳定性，风险偏好恢复后高弹性收益仍来自成长主线。配置上建议关注加息落地后的修复窗口，重点围绕有业绩支撑的科技成长、AI算力链、CPO产业链，以及资源品涨价方向。
　　【复盘·内观】本周A股市场震荡调整，主要原因包括：（1）宏观成为市场主导变量，CPI落地前观望情绪偏重；（2）中东局势持续扰动能源价格，胡塞武装袭击沙特能源设施后国际油价升至阶段高位；（3）市场继续缩量，9月10日成交额一度降至1.66万亿元，行情更多表现为局部结构性机会。
　　【中观·景气】8月PPI同比增幅扩大，7月全球半导体销额同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中煤炭、水泥、原油和多数化工品价格上涨；2）TMT延续高景气，8月PPI同比增幅扩大，7月全球半导体销额同比增幅扩大；3）天然气出厂价格上涨。推荐景气较高或有改善的化学制药、贵金属、煤炭、化工、半导体、交运、燃气等。
　　【资金·众寡】ETF净申购，减持规模扩大。融资资金前四个交易日合计净流入79.3亿元；新成立偏股类公募基金52.7亿份，较前期上升2.8亿份；ETF净申购，对应净流入48.0亿元。宽指ETF申赎参半，科创50ETF申购较多，A500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。融资资金净买入通信、电子、食品饮料、农林牧渔等，净卖出有色金属、银行、医药生物等。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。
　　【主题·风向】CPO产业链迎来关键突破窗口。AI数据中心建设进入高带宽、低功耗、低时延并重阶段，光互连成为算力集群扩张的关键基础环节，CPO通过光电共封装缩短芯片与光引擎之间的传输距离，推动光模块产业向更高集成度升级。FCC组件级监管落地并未直接阻断国内头部厂商海外订单，光博会集中验证1.6T商在高速光模块制造、模组集成和规模交付方面具备优势，但交换放量及NPO与CPO并行方案，短期订单风险缓和、制造优势延续；国内厂ASIC、光电芯片、硅光平台等前置环节仍需突破，长期关注产业链由模块制造向CPO关键前置环节延伸。
　　【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周下行，万得全A指数PE（TTM）为17.0，较上周下行0.1，处于历史估值水平的62.2%分位数。本周指数估值大多下跌，其中，建筑材料、通信、国防军工涨幅居前，计算机、医药生物、美容护理跌幅居前。
　　【固收-张伟】海外科技企业债务风险分析
　　一、M7今年发债规模大幅攀升；市场关注的采购或合同义务合计规模超过1.6万亿美元
　　2026年美国科技巨头公司债供给明显扩张。美股七巨头2026年前七个月已发行债券1,941亿美元，是2025年全年的2.23倍。M7占美国投资级科技债发行额的