事件：当地时间2026年9月18日，日本央行召开货币政策会议，以7:2投票结果宣布加息25BP，将政策利率上调至1.25%，为31年来最高水平。
　　日本央行如期加息25BP，并明确释放继续加息信号。植田和男表示，在加息至1.5%后，是否仍然保持宽松将视届时经济与金融变量决定，暗示25BP加息板上钉钉且大概率年内落地。目前日本央行模型估计自然利率区间在0.9%~0.5%，若以2%通胀目标估计名义利率在1.1%~2.5%范围，对应1.8%左右的预期中值。植田和男也表示2.5%可能是当前估算中性区间的上限，我们预计日本央行或至少还有2次加息。
　　目前看美伊停火协议暂难达成，且越来越多国家卷入地缘博弈，油价亦非特朗普TACO所能左右。若中东局势继续恶化，油价存在突破2008年高点、创历史新高风险。若油价中枢大幅上移，将迫使全球央行加速货币收紧，并对多数资产形成流动性冲击。若油价中枢大幅上移，将迫使全球央行加速货币收紧，10年期美债收益率也存在有效突破5%的可能，并对多数资产形成流动性冲击。在此背景下，日本央行若继续加息，将进一步强化全球流动性收紧预期，并可能放大套息交易平仓风险。
　　日本央行加息25BP，会议要点如下：
　　1）经济：日本经济已温和复苏，但中东局势带来一定拖累。在全球AI相关需求带动下，日本出口和工业生产开始温和增长，企业固定资产投资延续温和增长；私人消费保持韧性，而消费者信心有所走弱。展望后续，原油价格上涨或阶段性压低经济前景，但政府政策、宽松金融环境及全球AI需求仍将形成支撑，随着高油价拖累逐步减弱，日本经济有望温和回升。
　　2）物价：通胀上行风险仍存。受油价高企、日元贬值及AI相关需求扩张影响，PPI维持高位，核心CPI同比近期升至1.5%~2.0%区间，进口成本上涨及工资向销售价格传导仍在持续，中长期通胀预期有所上升。展望后续，核心CPI同比或在2026财年下半年升至2%以上，随后随高油价影响减弱逐步回落；潜在通胀则在工资物价循环支撑下向2%目标靠拢。
　　3）工资：劳动力短缺状况仍较明显，企业工资上涨趋势延续，并持续向销售价格传导。展望后续，在企业用工需求仍强、中长期通胀预期上升的背景下，工资有望继续温和增长。
　　4）利率路径：本次加息后金融环境预计仍将保持宽松，后续政策利率仍有上调空间；具体时点和节奏将取决于经济物价走势，以及中东局势、AI需求和汇率等风险。
　　日本央行加息因何？第一，通胀上行风险进一步增加。尽管当前核心CPI仍在2%附近，但油价高企、日元偏弱及AI相关需求推升进口和生产成本，叠加工资向销售价格传导持续，中长期通胀预期上升，潜在通胀已接近2%。第二，日本经济仍具韧性。尽管中东局势和高油价对经济形成一定拖累，但出口、工业生产和企业投资仍有支撑，私人消费保持韧性，实际工资增速也已转正。今年1季度日本产出缺口为0.5%，相比24年1季度的0.1%有明显改善，且已连续4个季度稳定在0.5%上方，目前经济处于温和复苏通道。第三，金融环境仍较宽松，加息尚未构成明显紧缩。目前日本1-5年期实际利率均为负值，日本央行判断本次加息后金融环境仍将保持宽松，因此具备进一步调整货币宽松程度的空间。
　　后续还有多少加息空间？第一，日本央行明确释放继续加息信号。植田和男表示，当前潜在通胀近2%，货币政策进入“新阶段”，后续将继续上调政策利率；同时强调“需要仔细分析，但并不意味着应缓慢推进”，显示若通胀上行风险继续加大，加息节奏仍可能加快。第二，日本央行希望走在市场前面。植田和男指出，央行希望通过提前调整政策避免未来被迫采取更激进措施，似乎是对此前加息节奏过慢带来的债汇市场的反思；植田和男进一步表示，在加息至1.5%后，是否仍然保持宽松条件将视当时的经济与金融变量而定，暗示25BP加息板上钉钉且大概率年内落地。第三，从中性利率看或至少还有2次加息。日本央行现有模型显示，目前日本自然利率区间在-0.9%~0.5%，若以2%通胀目标估计名义利率在1.1%~2.5%范围，对应1.8%左右的预期中值。植田和男也表示2.5%可能是当前估算中性区间的上限，但很难事先判断最终政策利率水平，且没有预设加息步伐，后续仍将逐次会议评估经济、物价及双向风险。
　　资产方面，全球流动性风险并未完全释放。近期中东局势升温，土耳其、胡塞、沙特、伊拉克均主动或被动参与到地缘博弈中，目前看停火协议暂难达成，而油价亦非特朗普TACO所能左右。若中东局势继续恶化，油价存在突破2008年高点、创历史新高风险。若油价中枢大幅上移，将迫使全球央行加速货币收紧，并对多数资产形成流动性冲击。若油价中枢大幅上移，将迫使全球央行加速货币收紧，10年期美债收益率也存在有效突破5%的可能，并对多数资产形成流动性冲击。在此背景下，日本央行若继续加息，将进一步强化全球流动性收紧预期，并可能放大套息交易平仓风险。当然，当下来看中美或在不同层面努力推动中东局势缓和，若阶段性缓和出现，全球流动性退潮回涌可期。
　　风险提示：美国经济基本面及