本文回顾了1982年以来美联储历次加息周期的背景，分析了美联储首次加息前后各类资产的表现。根据加息时的经济背景及美联储的相关表述，美联储加息可以分为预防式加息、货币政策正常化加息和抗通胀紧缩加息，三类加息对资产表现的影响不尽相同。从整个加息周期中来看，美债利率趋于上行，股票市场上涨概率较高且发达市场表现好于新兴市场，黄金承压而原油表现占优；而首次加息落地后，短期A股和港股以上涨为主，但拉长时间至半年维度则相对承压。
　　美联储加息背景主要分为三类：一类是通胀预期升温、为防范通胀而提前收紧的预防式加息，如1994-1995年、1997年、1999-2000年的加息；一类是危机后退出宽松、推进利率正常化的加息，如2004-2006年、2015-2018年的加息；还有一类是通胀压力显著回升下的抗通胀紧缩加息，如1983-1984年、1988-1989年以及2022-2023年的加息。其中，1997年仅加息一次；20152018年的加息周期中，曾在首次加息后暂停一年，直至2016年12月才重启。
　　在整个加息周期中，资产表现特点：1）美元指数：加息周期中涨跌参半，其中抗通胀加息周期中美元指数明显走强，而预防式和货币政策正常化加息中，美元指数容易走弱。2）美债利率：加息周期内10年和2年美债利率均有所上行，且2年期上行幅度均大于10年期。3）股票市场：整个加息周期上涨概率较高，且发达市场表现好于新兴市场；抗通胀和正常化加息中发达市场普遍上涨，新兴市场在抗通胀加息中相对承压；预防式加息中全球股市涨跌参半。4）大宗商品：加息过程中黄金承压，仅原油在各类型加息周期中均上涨，有色金属仅在货币政策正常化加息周期中全面上涨。
　　在美联储首次加息后，资产表现特点：1）美元指数：加息后一周美元指数上涨概率更高；拉长时间看，抗通胀加息1个月后美元指数整体趋于上行，预防式加息1个月后下行概率更大，货币正常化加息后1年多上行。2）美债利率：加息落地前美债收益率往往已上行，因此在加息落地后的两周内，美债利率涨跌参半，但1个月之后，美债收益率基本重回上行，且上行幅度也会更大。3）美股：加息后的短期内，美股涨跌参半，1-3个月下跌概率更大，不过加息并没有影响美股中长期走势，美股在加息后6个月、1年等中长期维度多上涨。4）A股和港股：首次加息后的1周、2周内A股上涨概率更大，港股在加息后1周上涨概率更高；但拉长时间看，加息后6个月A股和港股表现相对较弱，下跌概率更大。5）黄金：首次加息后的2周、1个月下跌概率较大，中期维度涨跌参半；其中货币正常化加息环境下黄金表现最好，加息后3个月、6个月、1年均上涨，而抗通胀加息后1年跌幅较大。
　　美联储加息靴子落地，短期市场迎修复窗口，中期关注油价及加息次数会否超预期。美联储如期加息，鹰派表述略超出市场预期，但短期内也没有足够重要的宏观变量博弈，市场大概率对宏观逐步脱敏、回归产业定价，有望迎修复窗口。中长期来看，市场更关注的是美联储会否连续加息，关键在于油价。当前美国经济K型分化仍然显著，传统经济对利率的敏感性更高，加息无疑会增大传统经济增长的压力，如果连续加息可能导致美国经济衰退的压力增大。另一方面，随着AI企业发债规模进一步扩大，K型经济上端对利率的敏感度也在提升，如果连续加息，外部融资成本增大，可能导致A企业的发债意愿和规模下降，则其产业扩张的资金链条稳定性下降，从而也会影响经济增长。因此，从经济增长角度来看，并不支持美联储进行连续加息。当然，对于美联储会否连续加息更为决定性的因素是未来油价走势。当前中东局势仍复杂反复，且特朗普TACO对油价的影响力已明显减弱，如果油价进一步实控，高油价从地缘脉冲变成结构性高企，成本推升会渗透进核心通胀，将使得美联储不得不连续加息；而如果未来油价只是高位震荡或随着中东局势有积极进展而高位回落，则对核心通胀的影响已比较有限，更支持少次甚至单次加息。
　　风险提示：经济数据不及预期，海外超预期收紧，历史经验不代表未来。