近年来，广义货币仍保持较快增长，但经济转型与融资结构转变令私人部门存在体感反差。本文从货币的存量分布、创造来源和部门间流转三个维度回答“钱去哪了”：一方面，存款更多沉淀在居民部门，新增信贷则越来越集中于企业部门；另一方面，M2扩张的来源正在由传统信贷渠道逐步向财政渠道、外汇渠道等多元化迁移。值得关注的是，货币流通速度有所放缓，但属于由经济结构转型所致的合理结果。居民—企业、政府—企业以及企业内部的资金循环均出现明显结构分化，资金正在加速向科技、绿色和高端制造等新兴产业集中，而房地产、传统资源型行业等资金循环仍然偏弱。
　　第一，钱主要沉淀在居民部门，但新增贷款越来越集中于企业部门。截至2026年6月，居民存款占M2比重接近49%，单位存款占比约33%，且居民存款内部呈现明显定期化特征，活期存款占比降至25.71%，显示居民资金交易活性仍然偏弱。贷款端则呈现相反结构，2026年1—7月企事业单位新增贷款约11万亿元，住户贷款反而净减少8271亿元；同时科技、绿色等重点领域信贷保持较快增长，而基建、房地产等传统领域信贷明显偏弱，信用扩张正在加速向企业部门和新兴产业集中。
　　第二，钱的创造来源正在发生变化，财政渠道的重要性明显提升。M2仍主要由银行体系对非金融部门债权扩张形成，但近年来住户部门信用贡献显著减弱，企业部门成为主要信贷承接主体；与此同时，政府净债权对M2的贡献快速上升，2021—2025年由4.50万亿元升至10.14万亿元，占当年M2增量的比重大幅提高。此外，2025年以来人民币升值和结售汇意愿回升，也推动国外净资产对M2形成更多正贡献。当前货币创造已逐步由过去高度依赖居民和企业信贷，转向“企业信贷+财政扩张+外汇渠道”共同驱动。
　　第三，货币总量充裕，但货币传导效率不高，可能是当前宏观流动性改善而实体经济体感不强的重要原因之一。事实上，这恰恰是经济结构转型、融资结构转变共同作用的合理结果。按照(MV=PY)测算，中国广义货币流通速度V由2010年的约0.58下降至2025年的0.41，累计降幅约29%，且2022年以来下降速度明显加快。货币供给持续扩张，但流通次数下降正在不断削弱货币总量增长对名义经济活动的带动作用。
　　1）居民—企业之间资金循环整体偏弱，但高端制造和AI相关行业明显更活跃。截至2026年H1，居民与企业部门间货币流通速度同比增速降至约-7.8%，较2022年进一步走弱。分行业看，制造业、交通运输、批发零售等行业的居民—企业资金流转相对较好；制造业内部则表现出更明显的结构分化，AI、高端制造等行业工资和资金流动表现领先，而房地产、汽车制造、民生消费等行业相对偏弱。
　　2）政府—企业之间出现明显的“双向背离”：财政资金更快流向企业，但企业资金回流财政的速度下降。2016年以来，政府→企业货币流速V1总体上升，2025年升至约0.32；2019年以来，企业→政府货币流速V2回落，2025年降至约0.19。分行业看，财政资金更多流向家电、汽车、电子、国防军工、电力设备、机械设备、计算机等制造业领域，而企业向政府缴税流速较高的行业仍主要集中在石油石化、公用事业、煤炭、有色金属等传统和资源型行业，体现出“财政支出结构先转型、税源结构后转型”的特征。
　　3）企业之间的资金流量同样呈现“新兴制造强、传统行业弱”的结构特征。以“购买商品、接受劳务支付的现金同比增速”衡量企业间经营性资金流动，2026年上半年电子行业同比增长接近37%，电力设备、机械设备等高端制造行业也保持较快增长，显示相关产业链上下游采购和现金支付较为活跃；房地产、钢铁、煤炭、石油石化等传统行业整体修复仍相对有限。当前资金循环改善更多集中于电子、电力设备、机械设备等新兴和高端制造领域，产业结构转型已经开始体现在企业之间的实际现金交易和资金流向之中。
　　风险提示：内需复苏速度不及预期，地缘政治冲突不确定性较大。