截至9月29日，中银香港收盘价52.00港元，较年初增长37.9%，对应1.53倍PB。我们认为，当前时点并非本轮重估终点：公司已由本地银行逐步转型为区域综合金融平台，离岸人民币、东南亚与综合化经营三条主线的增量贡献仍将持续释放。展望未来，离岸人民币业务持续扩容，公司独家牌照价值稀缺，塑造超级流量入口与业务基座；东盟网络进入深耕发展期，构筑第二增长曲线；企业财资与财富管理业务持续深化，推动非息收入提升和轻资本转型。同时，香港信贷边际修复、存量风险逐步出清，充足资本与明确的股东回报计划进一步强化盈利和分红能力。我们认为公司卡位稀缺、成长红利兼备，维持“买入”评级。
　　牌照重估：人民币资产的链接者与业务基座
　　人民币国际化由跨境贸易结算向投融资、资产配置与风险对冲延伸，叠加中企出海提速与居民跨境配置需求上升，三重催化推升人民币牌照价值，而供给端能提供全链条跨境人民币服务的银行稀缺，牌照价值系统性提升。中银香港作为香港唯一人民币清算行，在港清算量近五年CAGR达16%。清算流量沿负债沉淀、承销撮合、做市避险与财富导流四条路径变现，各环节相互强化，2026H1CASA达1.63万亿港元、占客户存款53.8%，离岸人民币公募债券承销金额同比+144%，个人财富管理收入同比+14%。我们认为这一独特流量入口和转化能力正是公司相较同业的核心护城河。
　　区域发展：东盟潜力进一步释放
　　东南亚成为中资企业由产品出海迈向产能出海的首选承接地，人民币基础设施亦较为完善，25年末双边本币互换规模超9500亿元，24年东盟经CIPS跨境人民币交易额达21.2万亿元、同比增长95.6%，贸易人民币结算占比升至31%，稳居人民币跨境使用第一梯队。中银香港以集团交割与自建开业两条路径完成东盟九国机构覆盖，担任四国人民币清算行，并叠加本土关系网络、持牌区域网络与集团资源杠杆三层能力。2026H1中银香港东南亚存贷款较年初分别增长4.0%/9.6%，高于集团整体；区域收入较年初增长1.0%，不良率下降3bp至2.08%。马来西亚子行已验证区域深耕模式的可行性，东南亚业务有望构筑公司第二增长曲线。
　　综合经营：企业财资与财富管理牵引轻资本转型
　　中银香港已形成覆盖企业与个人客户的综合产品体系，企业端将融资和支付关系延伸至现金管理、全球发薪及利汇率风险管理，个人端则向投资、保障、托管及财富传承延伸。2025年香港资产及财富管理规模同比增长20%至42.20万亿港元，中银香港有望持续承接增量资金。26H1公司个人银行财富管理收入同比增长14%，私人银行AUM较2025年末增长20%。同期中银人寿新业务价值增长55.7%，公司非息收入占比持续回升。我们认为，综合平台将持续提高客户资产留存和交叉销售效率，推动公司轻资本转型。
　　给予2026年目标PB1.75倍
　　当前公司正由能力建设阶段转向收入转化阶段：人民币清算及东盟跨境业务打开长期成长空间，综合化经营则牵引轻资本转型。我们预测26-28年归母净利润分别为433/463/497亿港元（均较前值基本持平），26年对应BVPS预测值35.88港元，对应26-28年PB分别为1.45、1.38、1.31倍。可比上市银行26年Wind一致预测PB均值为1.22倍（9/29）。公司具备本地优势，资本充裕且具备成本优势，应享有一定估值溢价，给予26年目标PB1.75倍，目标价62.79港币（前值1.70倍，60.98港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：东盟经济增长表现不及预期；跨境投资政策持续收紧。