9月宏观走势几何？
　　居民国庆中秋出行热度较高，外需亦有望维持高景气，而成本冲击下工业生产和传统基建开工偏弱，地产成交有所放缓。继“9·28”国常会提及加大宏观政策逆周期调节力度后，9月29日央行和财政部公布结构性再贷款和居民购房贷款贴息等政策安排。出行及消费方面，9月国内/国际航班数同比回升0.3%/0.6%，交通运输部数据显示中秋假期（9.25-27）全社会跨区域人员流动量较2024年同期增长2.2%，去哪儿网数据显示“请3休13”下“多城据点游”订单量同比增长35%；9月1-20日，乘用车销售在油价上行和补贴退坡影响下同比回落22%。出口方面，高频指标显示9月出口同比有望继续回升。工业生产方面，9月高炉/焦化/水泥开工率同比回落0.7/8/0.6个百分点，建筑钢材成交量亦同比回落7.4%。地产方面，9月1-29日44城新房/22城二手房成交面积同比增速较8月的-10%/6.1%放缓至-17.8%/0.4%，其中一线新房/二手房成交同比回升6.9%/4.3%。
　　通胀：国际油价环比上行、金价环比回落；国内原材料价格整体上行，农产品价格有所回落。截至9月29日，布伦特油价月环比回升13.4%至102.6美元/桶，COMEX黄金月环比回落6.7%至4,180美元/盎司。国内原材料价格整体上行，9月铜/铝/螺纹钢/动力煤/水泥价格环比回升1.6%/0.2%/0.9%/7.4%/7.6%。农产品价格指数月环比略回落0.3%，其中猪肉/蔬菜/水果价格环比分别回落0.6%/4.6%/0.2%。
　　金融市场：人民币兑美元汇率升值，央行全月投放流动性5,140亿元；利率债净发行同比少增，广义财政仍待进一步发力。国债收益率曲线趋平：截至9月29日，1/10年期国债收益率月环比+0.7bp/-2.8bp；银行间流动性偏紧，R007/DR007分别+0.8/+0.03bp。9月利率债净发行1.18万亿元，同比略少增398亿元。汇率方面，截至9月29日，人民币兑美元汇率累计升值0.18%，对一篮子货币升值1.08%。
　　8月宏观数据回顾：1）8月工业增加值同比回升至5.2%，社零同比较7月的0.6%放缓至0.4%，固投同比降幅较7月的12.9%收窄至11%；2）8月美元计价出口同比较7月的23.9%回升至25%，进口同比亦较7月的27.6%回升至28.2%；3）8月新增人民币贷款600亿元，同比少增5,300亿元；新增社融1.66万亿元，同比少增9,083亿元；M1同比较7月的4%小幅回升至4.1%，而M2同比由7月的7.7%放缓至7.5%；4）8月CPI/PPI同比由7月的0.5%/3.5%回升至0.8%/3.8%。
　　政策及事件：1）9月以来，三家政策性银行合计投放超1000亿元新型政策性金融工具支持约400个项目。2）9月20-25日，中美经贸磋商及两国元首互动就关税、农产品贸易和人工智能等经贸议题取得进展。3）9月28日，国常会提出加力实施扩投资、促消费贴息政策，用好地方政府债务结存限额。4）9月29日，央行下调PSL利率0.25个百分点，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元。5）9月29日，财政部宣布符合条件的首套住房商业性个人住房贷款给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元。
　　10月宏观主要观察点：
　　1）关注“准财政”扩张对实体经济的传导。9月政府债发行边际提速，政策性金融工具亦陆续落地，后续关注准财政资金能否加快形成实物工作量。
　　2）关注出口链景气度的边际变化。9月HDET高频指标显示出口仍维持较高景气，但海外加息、高油价及中美经贸磋商进展仍可能影响外需。
　　风险提示：全球地缘政治冲突烈度超预期，内需超预期下行。