8月工业企业利润同比从7月的11.2%放缓至4.2%，营收增速从6.5%边际改善至7.3%；利润增速回落有一定去年同期高基数的影响，但企业盈利动能本身也在放缓——工业企业单月利润增速自4月的24.7%高点持续回落，季调后利润率在4月达到6.1%后回落至7月的5.5%、8月基本持平，尚未回到二季度初的水平。
　　1.8月PPI回升，为何工业企业盈利增速继续回落？
　　8月油价再度上涨带动PPI同比上行至3.8%，但工业企业利润同比增速持续回落，二者走势形成背离，或显示价格上涨主要由能源和原材料供给冲击推动，盈利改善集中在少数上游行业，在需求偏弱的压制下尚未转化为广谱的盈利改善。8月上游/计算机通信行业利润分别增长36.3%/138.2%，对总体利润增速拉动4.0/12.5个百分点；剔除两者后其他行业盈利降幅走阔。
　　国际油价回升推动上游原材料行业盈利维持高位，石化链盈利改善。8月煤炭、油气开采和有色金属矿采选利润分别增长58.9%、29.0%和51.2%。油价上涨进一步传导至石油加工和化工行业，石油加工行业由7月亏损转为8月盈利，拉动总体利润增长约1.9个百分点；化学原料行业利润增速从-7.3%回升至15.9%，有色冶炼利润增长33.2%。
　　AI需求继续支撑计算机通信行业盈利，但单月增速较7月高位小幅回落。8月计算机通信利润同比增长138.2%，较7月的151.7%有所回落，对总体工业企业利润增速的拉动从13.5个百分点降至12.5个百分点，仍是最主要的盈利增长来源。今年1—8月工业企业利润累计增长15.7%，其中计算机通信行业对累计利润增长的贡献率达到62%。
　　剔除上游和计算机通信行业后，其他行业盈利降幅有所扩大，出口敞口较高的中下游行业盈利增长相对稳健，但内需板块表现仍然偏弱。剔除上游行业和计算机通信行业后，其他行业盈利增速从7月的-9.1%回落至-15%，显示工业企业盈利修复的广谱性仍然偏弱。出口敞口较高的通用设备、电气机械和仪器仪表8月利润分别增长9.9%、10.2%和20.1%，表现相对稳健；但黑色金属冶炼利润下降98.2%，电力热力行业利润下降49.1%，显示出部分中游行业同时受到终端需求偏弱和能源、原材料成本上升的挤压。
　　2.工业企业利润率边际改善，但被动累库压力延续
　　其他财务指标层面，企业利润率边际改善，但库存及应收账款增速继续上行。8月工企利润率上行至5.7%，季调后基本持平于7月的5.5%，营收增速回升及单位成本下降对利润率形成一定支撑。但季调后产成品库存增速从7月的10.8%进一步上行至11.2%、高于8月7.3%的营收增速；季调后的应收账款增速亦从8.6%上行至9.1%，或说明企业销售回款及库存去化压力仍在上升。
　　往前看，AI产业链景气度和原材料价格上涨仍有望对工业企业盈利形成支撑，但内需偏弱及盈利改善过度集中，仍将制约利润修复的持续性和广谱性。9月前20日韩国出口同比增速进一步上行至78.3%，美国9月标普全球综合PMI初值升至58.4，均显示海外需求及半导体产业链景气度仍较高，有望对相关行业企业盈利形成支撑。但国际能源价格维持高位，可能推升全球部分传统行业滞胀风险，挤压成本传导能力较弱的中下游行业的利润，盈利能否由上游和计算机通信行业向更多行业扩散，仍取决于财政支出力度、配套融资和项目开工能否加快形成实物工作量。
　　风险提示：1）地产成交回落拖累内需走弱；2）油价上涨拖累全球总需求