9月制造业PMI较8月的49.8%回升至50.1%（彭博一致预期50.1%），略低于往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的50.3%；非制造业商务活动指数较8月的49%快速回升至50.2%（彭博一致预期49.2%）。总体而言，生产旺季推动9月制造业PMI季节性回升，但仍低于往年季节性水平，结构上“供强需弱、新强旧弱”的分化格局仍在延续。具体看，
　　9月制造业PMI季节性回升。生产分项季末冲量的季节性因素提振下9月制造业PMI环比回升0.3个百分点至50.1%、继今年6月后再度回升至扩张区间，但仍低于2016年以来（除2020年）的季节性水平50.3%，本次反弹成色仍不及2022年后的季节性回升幅度（0.6个百分点）。
　　订单指标回升前景存在隐忧、“供强需弱”分化特征延续。新订单/新出口订单PMI分项分别较8月回落0.1/0.1个百分点至50.5%/50%，而生产分项亦较8月回升1.3个百分点至51.7%。由此，生产量与新订单分项衡量的供需缺口较8月的-0.2个百分点再度转正至1.2个百分点。
　　价格分项指标整体回升，中下游企业利润持续承压。9月购进材料/出厂价格分项分别较8月的56.6%/50.4%进一步上行4.2/3.6个百分点至60.8%/54%，两者价差由8月的6.2个百分点继续走阔至6.8个百分点。
　　建筑业商务活动回升对非制造业PMI形成提振。建筑业商务活动指数较8月回升3.4个百分点至50.3%、年内首次回升至荣枯线上，服务业商务活动指数亦较8月的49.3%快速上行至50.2%。由此，9月非制造业商务活动指数较8月的49%回升至50.2%。
　　往前看，财政发力幅度，以及“9·29”增量政策组合拳出台后PSL能否进一步扩容以支持“两重”、“六张网”等项目建设，进而加快相关项目投资和实物工作量形成或是制造业景气度能否持续回升的关键。多重因素扰动下9月生产、消费以及地产周期等内需相关指标均有所走弱：外需方面，美伊冲突持续升级影响下霍尔木兹海峡二次封锁及替代路线供给收缩产生的能源价格波动可能对中国出口产生扰动，叠加AI上游硬件和原材料价格上涨，均对制造业景气度修复的持续性和广谱性形成一定制约。然而，9月以来三大政策性银行加快投放新型政策性金融工具资金超1000亿元，支持项目约400个，叠加9月29日央行宣布推出结构性降息（调降PSL利率0.25%）、扩大抵押补充贷款支持领域至“六张网”，以及扩容再贷款额度7,000亿元等一系列货币宽松措施，有望与后续用好地方政府债务结存限额等财政扩张形成合力，加快推动实物工作量形成。在国际能源价格维持高位，外需不确定性提升的背景下，后续仍需重点关注PSL能否进一步扩容，以有效带动银行配套信贷，加快“六张网”相关项目和实物工作量的转化进度，以及房贷贴息政策落地后以地产为代表的内需周期走势（参见《增量政策工具：总量温和，重点明确》，2026/9/30）。
　　PMI各分项具体分析如下：
　　1.制造业PMI供需缺口再度拉大
　　9月制造业PMI生产端明显上行，而订单指标回升动能边际放缓，供给扩张速度再度快于需求端。9月生产量与新订单分项衡量的供需缺口较8月的-0.2个百分点回升至1.2个百分点。新订单和新出口订单指数均回落0.1个百分点至50.5%/50%，新出口订单增长动能边际放缓，但仍保持相对景气。行业间结构性亮点显现，AI及高端制造行业仍对制造业景气度形成支撑，季节性因素提振消费品行业PMI重回荣枯线以上。具体看，
　　制造业PMI出口分项环比有所走弱，但仍然位于扩张区间。9月新出口订单指数较8月的50.1%回落至50%，但仍位于扩张区间、亦高于季节性水平（2016-2025，除2020年）的48.2%，反映AI链需求支撑下外需仍保持较高景气度。此外，9月采购量指数较8月的50.5%回升至51%，而原材料库存指数较8月的48.1%回升至48.2%，产成品库存由8月的48.4%回落至47.6%，或反映制造业企业仍以“以销定产、去库存”为主，主动补库意愿仍不强。
　　“延迟需求”脉冲式释放后内需订单回升动能边际放缓。随着8月极端天气扰动消退带来的延迟需求脉冲式释放逐步消退，9月新订单指数较8月的50.6%回落至50.5%，在手订单亦回落0.7个百分点至46%。结构上，“新旧”动能行业景气度分化趋势延续，高技术/装备制造业PMI分别录得52.5%/51.0%，而高耗能行业PMI较8月回升0.1个百分点至48%，较新动能行业景气度整体偏低。值得注意的是，9月消费品行业PMI大幅回升1.7个百分点至50.7%，主要受“双节”备货和换季需求集中释放的共同提振。
　　9月制造业PMI生产指数较8月上行1.3个百分点至51.7%，采购量分项指数较8月上行0.5个百分点至51.0%；生产经营活动预期分项指数持平于8月的53.8%。不同规模制造业企业景气度表现分化，大型企业PMI持平于8月的50.6%，中/小型企业PMI回升0.3/1.0个百分点至49.7%/48.9%，仍未回升至扩张区间。就业方面，9月制造业从业人员指数较8月下行0.3个百分点至48.4%，企业用工景气度边际回落。
　　2.非制造业商务活动指数明显回升
　　非制造业商务活动指数较8月上升1.2个百分点至50.2%，其中建筑业商务活动指数较8月上升3.4个百分点至50.3%