投资要点
　　我们预计26年双节白酒行业动销同比基本稳定至小幅下滑，其中送礼刚需及大众宴请消费场景表现较好、商政务仍拖累，同时高端酒价盘稳定是行业企稳重要积极信号，挤压式增长/强分化仍为趋势主线。我们继续重点推荐改革红利持续释放的贵州茅台。
　　具体情况
　　预计26年双节行业动销同比基本稳定至小幅下滑，强分化趋势仍延续
　　在25年双节白酒行业动销同比下滑约20%基础上，我们预计26年双节白酒行业动销同比基本稳定至小幅下滑，核心主因此前占比较高的商政务消费持续收缩（次高端动销承压），自饮/家宴逐步成主场景&表现平稳（自饮/家宴更强调“质价比”、“性价比”），双节增长来源已经从节前集中压货，转向场景运营和库存周转。存量市场背景下，行业分化显著，仍有消费场景/强势品牌及单品实现挤压式增长（市占率提升），强α公司仍值得重点关注：
　　1、送礼刚需场景表现较好：高端名酒单品靠强品牌壁垒及强“质价比”动销表现居前（实现挤压式增长），茅五泸价盘表现稳定是明确的好消息（行业企稳重要信号）。①贵州茅台：我们认为贵州茅台强α优势仍强，此前市场担忧4-9月飞天多次提价会影响其双节动销，但飞天在双节发货同比增长背景下（i茅台同比新增投放飞天），批价仍稳定在1730元+/经销渠道库存低，显现其大众高端消费群体韧性强+价格随行就市制度及自营店限购等举措有效起到挤压黄牛/稳定价盘效用，我们看好26Q3茅台业绩环比向上表现，继续坚定其为“均衡配置”主线首推标的；②五粮液：受益于其批价性价比（近期稳定在770+元），预计双节动销同比实现正增，经销商层面库存水平不高；③泸州老窖：继续坚持高端价格占位，批价保持高位（820元+）以提升品牌价值，国窖高度动销同比略有压力/经销渠道库存略高，但国窖低度/特曲/窖龄等产品动销积极，预计26H2动销好于报表；④山西汾酒：青花20强品牌+高质价比仍推动其动销延续H1积极表现，但其经销库存略高，因此预计26H2动销好于报表。
　　2、大众宴席场景表现平稳：100-300元为主销价格带，高性价比单品流速快，酒企主动保持一定库存水位以“抢市占率”。大众宴席场景延续此稳定态势，但结构受消费环境影响略下行，走量主力落在100-300元价位，对应的，落在此价位的核心区域酒单品动销均反馈积极，比如：柔雅/淡雅/单开/迎驾贡6-9/古5/海之蓝等。值得注意的是，第一，此价位品牌经销渠道库存整体偏高（回款也接近去年同期，较积极），主因旺季一定程度压货利于进一步抢市占率（抢占经销商仓库），节后库存将逐步回落；第二，区域间大众价位结构变化有分化，其中苏酒结构下行较徽酒明显，徽酒&西北酒受益于古井/金徽等龙头酒仍积极培育升级市场，有产品结构升级反馈（26H1古井/迎驾/金徽酒等区域酒报表层面结构升级趋势延续）；第三，强品牌/单品市占率持续提升，将推动该价位集中度加速提升。综上，我们认为26Q3区域酒中的迎驾/古井/今世缘/金徽等品牌业绩低基数下有望实现正增。
　　不强制回款，更加注重终端开瓶
　　多数酒企没有在双节旺季对经销商下达强制回款任务，考核重心从回款转向动销与开瓶。各地酒企回款进度参差不齐，但整体增速放缓、泡沫减少。经销商心态同步转变，不再贷款压货、盲目冲量。费用补贴难以覆盖库存成本与资金成本，渠道主动控量、去库存成为共识。从库存看，终端去化速度明显快于经销商环节，多数品牌终端库存已经降至两个月以内的较低水平。
　　跟踪指标：高端酒批价/大众宴席动销表现/高端酒动销表现/库存消化速度等。
　　投资建议
　　资金切换/动销-批价走势（eps）为板块核心驱动力，在“均衡配置”方向下，我们认为：①贵州茅台强α势能持续释放，Q2基本面压力最大时间点已过，均衡配置条线首推。②区域酒（大众价位）动销存潜在变化趋势，继续看好其弹性表现（双节催化）。
　　风险提示
　　供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧等