投资要点
　　财务数据：上半年煤炭上市公司和规上企业业绩表现接近，下半年同比、环比有望延续高增长
　　26H1：2026年上半年，国家统计局发布的煤炭开采洗选业利润总额2107亿元，同比+41%。27家煤炭开采相关公司合计实现归母净利润726亿元，同比+20%；扣非归母净利润655亿元，同比+19%。剔除神华（Q2收购国家能源集团资产并表），其余公司实现归母净利润439亿元，同比+33%；扣非后归母净利润386亿元，同比+25%。
　　26Q2：国家统计局发布的煤炭开采洗选业利润总额1250亿元，同比+82%，环比+46%。27家主要上市煤企实现归母净利润426亿元，同比+45%，环比+42%；扣非归母净利润386亿元，同比+57%，环比+43%。剔除神华后，其余公司实现归母净利润246亿元，同比+78%，环比+28%；扣非归母净利润224亿元，同比+88%，环比+38%。
　　经营数据：Q2以来山西、新疆地区部分煤企减产幅度较大，受销售结构和结算周期影响，煤价表现正常，上半年龙头煤企成本控制较好
　　（1）产量：上半年，国家统计局发布的全国原煤产量23.7亿吨，同比-1.7%。26家发布经营数据的煤炭开采相关公司合计煤炭产量7.4亿吨，同比-1.8%。剔除神华后，其他公司合计煤炭产量4.9亿吨，同比-0.9%。
　　Q2国家统计局发布的全国原煤产量11.6亿吨，同比-3.5%，环比-3.5%。23家可拆解季度数据的煤炭上市公司合计煤炭产量4亿吨，同比-2.6%，环比+30.5%（神华收购国家能源集团Q2开始并表）。剔除神华后，其他公司合计煤炭产量2.3亿吨，同比-1.5%，环比+2.0%。
　　（2）价格&成本：上半年，秦港5500大卡动力煤和京唐港山西产主焦煤市场均价同比分别+14%和+25%。秦港5500大卡动力煤和山西沙曲主焦煤长协均价同比分别+1%和+11%。
　　25家煤炭相关上市公司上半年吨煤收入算术平均值同比+11%，焦煤公司和市场煤占比较高的公司煤价涨幅更大。
　　主要煤企上半年吨煤成本算术平均值同比+7%，龙头公司神华、陕煤成本控制较好，同比略有下降。
　　（3）吨煤净利：基于国家统计局数据测算，上半年煤炭行业吨煤净利67元，同比+44%。25家上市煤企吨煤净利算术平均值为69元，与行业数据表现接近，不同煤企分化较大，吨煤净利在100元以上的主要包括陕西煤业和淮北矿业。
　　总体观点：Q4煤炭供需边际均有回升，煤价维持高位运行，煤企业绩、估值仍有优势
　　4季度受稳产稳供政策影响，国内产地供给预计边际回升，但受安全生产要求制约，供给回升斜率较为平缓。10月大秦线即将迎来检修，东北地区陆续开始供暖，中下游电厂面临启动冬储备货补库，支撑煤价高位运行，煤企业绩和估值还有进一步提升空间。建议关注的公司包括：（1）长线红利价值标的：中国神华、陕西煤业；（2）受益煤价及电价上涨预期，业绩稳健增长的煤电一体化标的：新集能源；（3）低估值弹性标的：广汇能源、兖矿能源、淮北矿业、首钢资源等。
　　风险提示
　　煤炭需求增速波动，国内山西煤矿复产进度，印尼RKAB政策变化等。