唯品会Q3收入预计同比-4.2%，位于-5%~0指引区间下线；毛利率预计保持23%的稳健水平，Nongaap归母净利润率预计约为6.3%。长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红回购提升股东价值彰显经营信心，维持“强烈推荐”评级。
　　 Q3收入预计同比-4%，位于指引区间下线。Q3预计收入增速在指引区间内偏下限，同比约-4%，GMV预计增速微负。月度趋势来看，7、8月相较6月有边际改善，9月前后半月表现分化，由于今年中秋假期相较去年有所提前，导致需求主要集中在9月上半段，叠加下半段天气比较暖和影响消费者对秋装的换季需求，总体9月表现略弱于8月。用户侧，预计本季度总客户数同比小幅下降，但核心SVIP用户预计将保持中高个位数稳健增长。线下业务，预计Q3杉杉奥莱GMV同比两位数增长，同店同比高个位数增长。全年来看预计公司收入同比微负。
　　 Q3预计毛利率及净利率预计符合预期。Q3公司毛利率预计维持约23%的稳健水平，Nongaap归母净利率预计约为6.3%，全年来看预计毛利率保持约23%，Nongaap归母净利率剔除一次性税费后预计6-6.5%，加回税务影响后的利润率水平预计同比相对稳定。
　　正品特卖价值稳固，长期有望维持健康增长。唯品会深耕正品特卖赛道，供给侧长期与品牌深度合作，为品牌贡献独特价值品牌价值，用户侧基于高性价比品牌正品和免费退换货等优质服务获取稳固的核心SVIP客群，核心用户数量和GMV贡献比例稳步增长，平台价值稳固，长期有望维持健康增长。
　　持续稳定发放高额股东回报。唯品会持续发放高额股东回报，2026年公司预计继续以年度分红和股票回购的方式将2025年NonGAAP归母净利润不少于75%的部分作为股东回报发放，今年至今公司稳步如期兑现股东回报，明年预计将继续保持合理且有吸引力的股东回报水平，彰显公司长期经营信心及管理层对股东权益的重视。
　　投资建议：长期看公司电商主业正品特卖价值稳固，持续分红回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司2026-2028年Non-GAAP归母净利润为66/ 80/82亿元，给予2026年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价16.37美元，估值低位强烈推荐。
　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，穿戴类复苏较弱。