唯品会发布2026Q2财报，本季度实现营业收入247亿元，同比-4.3%，GMV 506亿元，同比-1.5%，Non-GAAP归母净利润为3.9亿元，同比-81%。2026Q3公司预计收入为203~214亿元，同比-5%~0%。本季度收入增速位于指引区间内，nongaap净利润受某些历史股息分配相关的一次性预扣税调整影响有所承压。长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续回购+派息增强股东回报，维持“强烈推荐”评级。
　　Q2收入增速位于指引区间内，预计Q3同比-5%~0%。26Q2公司收入为247亿元，同比-4.3%（彭博一致预期-4.1%），GMV 506亿元，同比-1.5%（一致预期+1.5%），位于指引区间下限，穿戴品类表现略好于标品。26Q3公司预计收入约为203~214亿元，同比-5%~0%，从7月及8月至今的表现来看平台增长略好于6月但整体仍承压。从线下业务来看，上半年杉杉奥莱实现GMV同比20%以上的较快增长。展望2026全年，考虑到宏观消费需求以及下半年郑州、哈尔滨两个奥莱发行reits后出表的影响，预计全年收入将为同比微负，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值将依然保持稳固。
　　Q2受税费调整影响有所承压，长期看对净利率影响预计可控。26Q2公司实现毛利58亿元，毛利率23.3%，同比-0.2pct；履约费用率为8.7%、同比+0.5pct；销售费用率为3.1%、同比+0.3pct；研发费用率为2.0%、同比+0.3pct；一般管理费用率为4.3%、同比-0.7pct，主要由于上年同期杉杉奥莱股份薪酬费用增加。Non-gaap归母净利润3.9亿元/-81%（一致预期-8.4%），主要由于与某些历史股息分配相关的一次性预扣税调整，预计今年全年净利润率将有所承压。长期看，公司有多种方式境外获取现金，预计预扣税率增加对集团稳态净利率的影响相对可控。
　　SVIP会员数及收入贡献保持稳步增长。2026Q2季度活跃用户4230万人，同比-2.76%，平台SVIP会员数突破1000万，活跃SVIP会员数同比增长8%，贡献约54%在线销售额。平台持续推进VIP专属自营产品线品牌升级，增强用户忠诚度，同时公司也即将上线整合式营销活动，联动四大产品系列配套会员权益升级，同时覆盖年轻群体与成熟消费人群，持续扩大特卖赛道优势吸引高价值用户。看好唯品会核心客群未来稳健增长趋势。
　　发布新股份回购计划，全年股东回报指引维持。2026Q2公司共回购9910万美元，截至Q2末公司在现有计划下有2.169亿美元未使用金额。此外2026年8月20日董事会授权了一项新的股票回购计划，公司可以在现有计划充分利用后的24个月内回购10亿美元。全年维持将不少于2025年nongaap净利润的75%返还股东的股东回报指引，持续保障股东权益。
　　投资建议：考虑到税费影响，下调公司2026-2028年Non-GAAP归母净利润至65/79/81亿元，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续派息+回购增强股东回报，给予2026年Non-GAAP归母净利润8-10倍PE，对应目标价16-20美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。