唯品会发布26Q2业绩公告：26Q2收入达247.07亿元，同比-4.3%，环比-7.0%，基本符合公司此前指引。公司毛利率23.3%，去年同期23.5%，上个季度24.4%；经调整经营利润录得20.06亿元，利润率8.1%，去年同期9.3%，上个季度10.2%。经调整后净利润录得3.92亿元，净利润率1.6%，去年同期8.0%，上个季度8.7%，主要受历史分红相关一次性预提所得税调整影响。用户数方面，26Q2活跃买家数为4230万，同比-2.8%；总订单数同比-5.5%至1.82亿；GMV为506亿元，同比-1.6%。SVIP用户数突破千万，贡献约54%的线上消费GMV。
　　消费大盘疲软，Q3收入指引偏谨慎：26Q2收入增速低个位数下滑，当期消费者更加重视性价比，优先满足刚性需求，在服装等可选消费品类购买态度谨慎。公司指引26Q3收入区间为203-214亿元，对应同比-5%至0%。
　　受非经营性税收影响，本季度经调净利承压，股东回报持续兑现：26Q2公司毛利率为23.3%，保持平稳；经调经营利润率为8.1%，体现公司在收入承压背景下仍保持较强费用管控能力。受一次性投资收益与利润分配相关一次性预提所得税调整影响，26Q2经调净利润率降至1.6%，该事项不影响核心经营利润率与税前现金流。根据公司业绩会，2026年全年股东回报目标为不低于2025年经调净利润的75%；上半年公司已通过分红与回购累计回报股东约4亿美元。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司的营业收入1027.47/1050.33/1064.18亿元，同比-3.0%/+2.2%/+1.3%；预计经调整归母净利66.79/87.38/90.53亿元，同比-23.6%/+30.8%/+3.6%。我们认为公司经营仍保持较强韧性，持续兑现股东回报。参考可比公司，我们给予唯品会2026年经调整后净利润基础上8倍PE估值，对应公司合理价值为16.57美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观环境压力造成消费疲软致使可选消费乏力，线上服饰需求恢复不及预期，公司SVIP用户增长遇到瓶颈，电商平台竞争使得标品销售承压。