疫苗批签发：8月疫苗批签发整体继续承压
　　根据中国兽药基础数据库，8月主要疫苗品种中，8月主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，重点监测的大多数品种批签发延续下降趋势，其中，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗分别同比-51.0%、持平、-36.0%、-8.3%，蓝耳疫苗批签发同比+4.3%，母猪使用疫苗中，猪细小疫苗同比+10.5%，连续2个月同比转正，猪乙脑疫苗同比+75.0%，继7月份同比持平后迎来月度转正，胃腹二联疫苗同比-40%；禽用疫苗方面，禽流感多价苗（包含三价苗和四价苗）同比-8.5%，而马立克疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫单苗&联苗）分别同比-13.3%、-23.8%，分别为连续6个月、5个月同比下滑，鸭传染性浆膜炎疫苗同比-34.6%，为继1月份之后的再次同比下滑；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+6.5%，小反刍兽疫疫苗同比+5.9%；宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗（包含硕腾苏州工厂）同比-57.1%，为连续3个月同比下滑，且降幅逐月扩大，国产狂犬疫苗同比+43.8%。
　　兽药原料药：8-9月价格震荡磨底，泰乐菌素等品种继续下探
　　根据中国兽药饲料交易中心，截至9月第3周，兽药原料药价格指数（VPI）为64.94，环比8月同期下降0.6%，同比下降6.2%。分品种来看，泰妙菌素、阿莫西林、泰万菌素基本保持稳定，替米考星、泰乐菌素、强力霉素继续震荡偏弱，氟苯尼考有所回落。具体来看，截至9月第3周，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为375元/kg、230元/kg、325元/kg，月环比分别持平、-2.1%、持平；泰妙菌素价格250元/kg，月环比持平；氟苯尼考价格172.5元/kg（取报价中值），月环比-0.3%，阿莫西林价格177.5元/kg（取报价中值），月环比持平，盐酸多西环素336.5元/kg（取报价中值），月环比-0.3%。短期来看，养殖行业整体仍继续处于亏损状态，叠加天气炎热用药量处在低点，预计需求暂无明显改善迹象，但部分产品价格已处在底部区域，甚至在成本线附近区间，下行风险整体可控；中期维度看，预计后续随着天气转凉叠加养殖利润持续修复，相关兽药产品用量逐步增加，价格有望企稳回升；长期则建议重点关注氟苯尼考、强力霉素、泰万菌素等产品市场空间扩容以及格局重构。
　　投资建议：行业低beta下关注潜力大单品进展，创新依然是长期决胜关键。过去2-3年行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，25年以来我们看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品迎来了比较大幅的价格和盈利修复，也看到创新型疫苗产品在批签发数据上延续良好表现。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。中期维度看，行业低beta下并非毫无机会，纵观行业历史，大的疫病往往诞生于周期底部（防疫支出、防疫意愿的下行；养殖密度的提升；标准化流程的执行松懈等），而大的疫病往往催生新的需求，带来新的产品管线（尤其是疫苗），创造新的增量市场，当下重点值得关注的包括南非1型口蹄疫疫苗以及非瘟疫苗，对于南非1型口蹄疫疫苗，从产品定价、免疫接种基数、竞争烈度等维度来看，口蹄疫疫苗有望迎来市场格局与定价体系的重构，Q2开始报表端逐步体现；对于非洲猪瘟疫苗，今年2季度亚单位疫苗临床试验基本结束，揭盲数据显示攻毒试验结果完全符合本次临床试验评价要求，疫苗效力符合预期。而且亚单位疫苗本身的特性意味着产品的安全性要远高于2020年-2021年的基因缺失活疫苗。后续进入新药注册申请阶段，有希望于27年实现产品商业化，叠加27年生猪养殖景气度向上，具备极佳的大单品爆发潜力。
　　标的：建议重点关注回盛生物、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、科前生物、生物股份、国邦医药、鲁抗医药等。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。