事件:
　　9月23日，玖龙纸业发布2026财年年度报告，公司收入同比增加约18.6%至人民币750.00亿元。毛利润同比增加约50.8%至人民币109.25亿元。净利润同比增加约83.8%至人民币40.47亿元。公司权益持有人应占盈利同比增加约102.6%至人民币35.81亿元。每股基本盈利同比增加约100.0%至人民币0.76元。每股末期股息为人民币10.0分（相等于约11.6港仙）。
　　投资要点:
　　业绩表现靓丽，经营韧性进一步巩固。公司坚持稳中求进，利用成本控制优势与产品溢价能力实现销量、价格、盈利同步走强，经营韧性与行业领先优势进一步巩固。FY2026，公司销量同比增长约14.0%至约2450万吨，连续四年创历史新高，平均销售价格同比逆势上涨约4.0%，在量价双升的驱动下，销售收入较去年同期增加18.6%至约人民币750.00亿元。FY2026，公司净利润同比增长83.8%至约人民币40.47亿元，公司权益持有人应占盈利同比强劲增长102.6%至约人民币35.81亿元。盈利的大幅改善，主要得益于公司垂直整合原料供应链所强化的成本优势，以及高端产品占比提升带动的产品均价上涨。
　　利用自主原料优势，黑纸提档、白纸破局双向发力。FY2026，公司包装纸实现营收660.44亿元，同比增长约16.1%；环保型文化用纸收入79.66亿元，同比增长约47.3%；高价特种纸产品收入8.83亿元，同比增长约31.2%；销售浆收入1.08亿元，同比下降约58.5%。黑纸方面，公司坚定优化产品结构，高端牛卡纸产品销售占比进一步提升，持续增强盈利贡献；白纸方面，集中优势资源攻坚克难，突破关键工艺瓶颈，成功开发一系列差异化、高附加值产品，完成产品转型，进一步提升了“玖龙”品牌的市场竞争力。
　　现有产能顺利释放，在建项目有序推进。FY2026，公司位于广西北海市及湖北荆州市的年设计产能190万吨高端造纸及年设计产能70万吨木浆配置项目顺利投产。截至2026年6月30日，公司木浆总设计年产能约为540万吨；造纸总设计年产能约为2480万吨；下游包装厂总设计年产能约29.0亿平方米。公司正在湖北省荆州市、重庆市、天津市、广西壮族自治区北海市、广东省东莞市及江苏省太仓市投资木浆年设计产能约380万吨以及造纸年设计产能约320万吨。以上项目完成后，公司木浆总设计年产能将超850万吨，造纸总设计年产能约2610万吨。
　　永续债赎回完成，资本结构进一步优化。于2026年6月15日，公司就行使赎回选择权向永续资本证券持有人发出不可撤销的公告。公司将永续资本证券由权益重新分类至贷款。于2026年7月，证券本金总额中合共约3.995亿美元已根据要约收购指令获有效提呈及回购，占未偿还永续资本证券总额约99.9%。余额约0.005亿美元的回购已于2026年8月完成。
　　盈利预测和投资评级：基于公司业绩及浆纸一体化红利持续兑现，随着湖北、北海等基地木浆及高附加值纸种产能爬坡，叠加箱板瓦楞纸行业供需格局边际改善，公司成本护城河有望进一步巩固，利润弹性可期，维持“买入”评级。我们预计FY2027-2029公司营业收入841.76/940.26/1048.35亿元，归母净利润42.30/48.16/54.01亿元，对应PE估值为6/5/4x。
　　风险提示：终端消费需求复苏不及预期；偿债及再融资风险；浆纸一体化项目建设进度及投产效果存在不确定性；环保标准持续趋严，可能增加公司合规及运营成本；汇率波动风险；政策变动风险。