供应：三季度供应总量收缩，减产受高成本产能被动收紧影响，9月排产预计小幅回落。根据SMM数据，8月中国精炼镍产量27867吨，环比减少8.22%，同比减少24.06%。9月中国精炼镍预估产量27,385吨，环比减少1.73%，同比减少25.57%。
　　需求：三季度需求端未见明显起色，下游维持刚需采购节奏，现货成交整体清淡。电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好。9月不锈钢厂采购以刚需为主；硫酸镍需求整体平淡，下游三元前驱体以销定产、采购维持刚需，硫酸镍价格偏弱运行。
　　库存：三季度库存偏高对基本面制约，近期内外市场表现分化，海外持续累积、国内缓慢去化，保税区库存回升。截止9月24日，LME镍库存278898吨，周环比上涨108吨；SMM国内六地社会库存124879吨，周环比减少2920吨；保税区库存1900吨，周环比持平。
　　成本：受原料制约，三季度动态成本回落，印尼一体化成本分化。参考SMM数据，9月24日，外采硫酸镍生产电积镍成本14.39元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.45万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.73万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本14.80万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本14.30万元/吨。
　　政策：三季度印尼政策由收紧预期转向有节制放宽。此前印尼能矿部表态26年全国镍矿RKAB配额锁定在2.5亿至2.6亿吨区间，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约30%。但9月WBN在停产约4个月后于9月上旬正式获批逐步重启采矿作业，涉及2026年下半年RKAB补充配额。
　　观点策略：三季度沪镍盘面价格中枢下移，印尼政策由全面收紧转向有节制放宽，矿端供应改善预期持续发酵，宏观加息对有色板块形成阶段性压制，需求旺季落空与高库存持续施压。印尼能矿部确认2026年RKAB配额维持2.6-2.7亿吨，但9月WBN获批复产、低品位矿HPM大幅下调，矿端供应边际转松。厄尔尼诺干旱导致印尼IMIP园区镍铁减产约45%，供水约束预计持续整个四季度。四季度宏观不确定性仍比较大。内贸矿升水从高位回落至约2美元/湿吨，菲律宾镍矿价格弱稳。高镍铁价格止跌企稳，但钢厂压价心态仍存；MHP供应相对充裕，硫酸镍成本支撑弱化，下游三元需求平淡。精炼镍供应端炼厂利润明显压缩，多家冶炼厂降负荷减产，精炼镍供应环比继续回落。三季度库存偏高对基本面制约，内盘出口持续受阻，后续关注库存压力变价能否缓和。总体上，印尼政策由紧转松趋势基本明确，矿端供应恢复、成本支撑下移，宏观加息扰动仍存，需求端旺季落空后四季度难有明显增量，库存去化缓慢。预计四季度沪镍价格低位震荡，盘面或在偏弱区间宽幅调整，主力参考120000-135000波动