季度观点
　　观点：我们认为美国囤铜导致的全球库存失衡格局为当前铜价的主要矛盾，非美国地区库存已出现严重失衡，分别表现在8月LME现货铜价、9月国内现货铜价相继出现大幅升水。美国的持续性囤铜推升全球铜价，使得当前价格隐含关税政策投机溢价，还挤出了非美国地区的一部分真实需求，使得近8成全球显性库存被锁定在美国，非美国地区现货及库存只能维持偏紧格局。展望后市，关税政策的不同情景也将影响后续铜价走势：①若关税预期落空，COMEX铜或面临深度回调，极端情况下可能阶段性跌破LME铜价，CL价差反转使得美国的铜流出至非美国地区；②若关税为远期落地，在关税落地之前仍然给予美国一个囤铜的窗口期，在该窗口期内非美国地区铜库存及现货仍将被美国虹吸；③若关税为即期落地，美国虹吸效应减弱，非美国地区与美国的铜价将因关税实施而脱钩，各地区回归基本面定价。除关税政策外，我们认为供应端的矿端、锭端偏紧预期亦将支撑铜价底部重心，但短期的政策投机溢价使得价格存在一定高估风险，后续核心的扰动变量仍为美国关税政策及美联储货币政策预期，关注CL价差、各地库存变化。
　　季度策略：
　　单边：关税落地之前维持低多思路，关税落空/落地之后暂先观望
　　期权：有一定风险偏好的投资者可考虑买入跨式期权