供应：锌矿端，年初以来，锌矿TC持续走弱，创近年来历史新低，截至2026年9月24日，SMM国产锌精矿周度加工费-2100元/金属吨，SMM进口锌精矿指数130.4美元/干吨；由于仅10年来全球几乎无大型锌矿开发，锌矿供应增量十分有限，矿端偏紧的矛盾于2026年逐步显露，1-6月全球锌矿产量同比下降1.88%；锌锭端，整体保持稳定增长，1-6月全球精炼锌产量6,797.40千吨，同比+1.28%，但大部分增量来源于中国，海外冶炼厂所占市场份额逐步被挤压；上半年，硫酸价格高位贴补冶炼利润，使得冶炼厂维持较高生产积极性，但下半年以来随着硫酸价格回落，冶炼利润受损，限制锭端产量增幅，SMM预计2026年9月国内精炼锌产量环比下降2.9%，同比下降7.4%。
　　需求：锌终端需求与基建、地产和汽车等行业深度绑定，今年以来未有显著需求驱动亮点，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率基本维持季节性偏弱水平，随着锌价重心逐步上移，下游接受程度降低，基本以刚需备货为主，使得三大行业成品库存位于季节性高位、原料库存位于季节性低位，只有在锌价大幅调整后，方可见到加工行业大幅补库。现货端，基差大部分时间维持贴水结构，现货交投在高库存背景下表现相对一般。
　　库存：由锭端产量地域性不匹配而导致的全球库存地域性失衡矛盾为今年锌价的核心驱动之一，全球来看显性库存位于季节性高位，但大部分库存位于国内，LME库存相对偏低，8月以来随着出口窗口开启，上述失衡格局有所缓和，LME库存开始累库、国内社库开始去化；但总的来说，由于锭端生产重心已转移至中国，上述库存失衡矛盾虽得到阶段性缓和、整体仍难有实质性解决，我们认为后续随着海外库存的持续消化，出口空间仍有望阶段性开启，中国对海外锌锭的补给作用将愈发明显。
　　季度观点：今年以来，我们对锌价持乐观态度，从盘面表现而言，锌价在有色金属中表现不俗，尤其是LME锌。我们认为驱动价格走强的三个因素分别为低估值、矿端偏紧格局以及地域性错配格局，随着锌价重心的上移，短期而言2个因素已减弱，一是估值水平已有所抬升，二是地域性错配格局也在锌锭出口空间开启后阶段性缓和。基本面来看，由于近期锌矿TC、硫酸价格同步下滑，冶炼企业利润继续恶化，叠加即将步入国内矿山生产季节性淡季，后续锌锭端产量或难有显著增幅。需求端旺季表现相对一般，三大加工行业成品库存仍然维持高位，未见显著去化，当前锌价对终端或仍存一定抑制作用。库存方面，地域性失衡格局阶段性有所缓和，但长期而言或难实现根本性逆转，在国内冶炼厂份额上行的背景下未来出口空间或有望更为频繁开启。总的来说，我们认为锌价短期已反映其积极因素，而长期来看地域性失衡格局或仍为价格驱动因素，交易层面仍然以逢调整后低多思路为主，核心关注LME基差变化、锌锭进出口盈亏变化。
　　季度策略：
　　单边：逢调整后低多思路，主力关注24500-25000支撑
　　期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出虚值看跌期权