本报告导读：
　　航空：油价压制Q3盈利，预计国庆因私旺盛。继续看好十五五供需向好，关注长逻辑底部布局时机。油运：地缘冲突增强中长期逻辑，景气上行持续可期，增持。
　　投资要点：
　　航空：高油价下航司减班保价，国庆预售量降价升。1）随着假期临近且2025年同期基数较高，上周航空量价同比升幅继续小幅收窄。估算9月累计客流同比增长近2%，客座率保持同比升1 pct维持高位，国内裸票价同比降约3%，国内含油票价同比保持上升。2）中秋假期：拼假效应致节前客流高峰好于往年，且节后客流没有低谷。3）国庆假期：拼假效应致节前公商出行弱于往年。目前酒店预订量同比增长超一成，航空由于航司高油价下执行减班保价策略而预售量同比下降，保障目前预售票价同比上升，航司收益管理策略较暑运改善。重点提示，油价高位+客座率高位+票价低位+股价低位，重视航空底部布局时机。待油价回落，将开启盈利中枢上升长逻辑演绎。推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油运：需求边际放缓但有效运力仍紧缺，VLCC运价维持高位。上周VLCC市场延续高位运行，尽管高运价开始抑制部分租船需求、成交活跃度有所回落，但阿曼湾STS转运维持高位，短驳、等待及二次转运继续降低船舶周转效率。主要航线运价维持高位，美湾及西非航线TCE保持在40-50万美元，整体市场并未因成交减少而出现明显回调。同时，部分高价长航线货盘开始寻求苏伊士等船型替代，需求端对高运价的敏感度有所上升。当前海峡封锁实质影响减弱，且未来新船订单压力有限，预期油运高景气可持续。一年期期租上周高位继续跳涨至22万美元/天，反映实业界中期乐观预期。地缘增强油运中长逻辑，海峡恢复中期可期，油运将回归高景气且可持续，同时兼具伊朗解禁成就合规市场超高景气期权。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　成品油运：东西运价高位继续上涨，西向运价大幅反弹。1）短期：亚太区域供需持续改善，东向市场运价继续走强，MR太平洋一揽子TCE环比上涨15%至7.1万美元/天。西向市场运价上周大幅反弹，MR大西洋一揽子运价环比上涨近四成至3.9万美元/天。2）中期：此前俄欧成品油贸易重构有限，俄成品油或经非制裁国转口继续流往欧洲。过去数月随着俄重要炼厂接连遇袭停产，我们认为制裁或显著影响炼厂修复速度，加速俄欧成品油贸易重构，驱动成品油运航距拉长。3）长期：自2022年，全球炼厂东移趋势明显，主要源于欧洲/澳洲等分批永久关停本地炼厂，转而自亚洲跨区域进口成品油，成品油运平均航距显著拉长，驱动全球成品油运吨海里需求较2019年增长超两成。欧洲计划2030年前继续关停炼厂，炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长。
　　维持航空油运增持。1）航空：地缘油价不改超级周期长逻辑。票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。把握底部机会。2）油运：若海峡恢复油运供需重回高位，伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续。地缘冲突反复不改中长期逻辑，继续重点推荐。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。