本报告导读：
　　冬储窗口渐进，煤价仍有阶段性上行空间。
　　投资要点：
　　投资建议：推荐陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源；焦煤板块推荐淮北矿业、平煤股份；相关标的包括兼具“影子黄金”与焦煤属性的MONGOLMINING（00975.HK）。
　　四季度重点关注冬储需求兑现。国庆节后北方冬储将逐步启动，集中补库或阶段性收紧供需，对煤价形成支撑，价格突破千元后仍有进一步上行的可能。但节奏上更多体现为阶段性集中释放，其持续性仍需重点观察，同时关注国内供给修复节奏及稳产保供政策变化。
　　国内供给边际修复，进口预计难有明显增量。1）8月全国原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%；降幅较7月收窄，环比增加约2000万吨。从分省产量看，内蒙、山西、新疆是核心恢复来源，分别环比提升701、567、432万吨，前期安监趋严背景下国内煤炭生产已出现边际恢复。随着政策加码下部分煤矿复产预期，以及冬季保供临近，预计后续国内产量仍有一定修复空间，前期供给端压力最大的阶段或已逐步缓和。2）8月进口环比接近持平，印尼后续增量或低于市场预期。8月我国进口煤4209万吨，同比-1.5%、环比-1.5%；1-8月累计进口约3.1亿吨，同比+3.4%。7月中旬印尼将2026年煤炭产量目标明确为约7.33亿吨，上半年产量已达约3.7亿吨，下半年维持当前节奏即可完成目标，预计后续出口增量相对有限。
　　稳产保供政策进一步加码，短期供给增量释放或相对有限。本周国家能源局《关于做好煤炭安全稳产稳供工作通知（征求意见稿）》进一步提出加快临时停产煤矿复产达产、推进联合试运转煤矿验收，并对符合条件煤矿合理组织生产作出安排。我们认为相关措施短期对实际供给增量的影响仍相对有限，但继此前推动疆煤外运后，政策端稳供应、保民生的方向进一步明确，后续需持续关注政策落地及产量修复情况。
　　动力煤：煤价上涨。截至2026年9月24日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价988元/吨，较前一周上涨11元/吨（1.1%）；黄骅港Q5000平仓价890元/吨，较前一周上涨8元/吨（0.9%）。
　　焦煤：现货价格持平。截至2026年9月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2700元/吨，较前一周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）2490元/吨，与前一周持平。
　　行情回顾：1）上证综指下跌0.60%、煤炭板块上涨1.77%，动力煤、炼焦煤、焦炭、上涨2.88%、下跌0.43%、下跌0.47%。2）涨幅前五名：新集能源（8.15%）、云煤能源（7.55%）、大有能源（6.68%）、晋控煤业（5.00%）、中国神华（3.89%）。3）跌幅前五名：美锦能源（-1.95%）、淮河能源（-2.78%）、永泰能源（-3.29%）、宝丰能源（-5.34%）、中国旭阳集团（-9.01%）。
　　风险提示：经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。